招商宏观 | 经济低水平改善，后续政策节奏如何？
大类资产配置小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
尽管节后第一周高频数据呈现边际改善态势，但多数指标水平仍明显低于2022年平均值，因此当前的数据改善不会影响政策节奏。节后第一周，开工率、产能利用率等指标均较春节期间有明显改善，但仍低于节前的平均水平。不过从1月制造业PMI数据看，今年春节所在月供需改善的力度超越了季节性，新订单与生产指数之差为1.1%，达到疫情以来最高水平。需求明显走在了供给之前，这可能意味着2月剩余时间供给水平有望明显提升。由于供需关系明显改善，节后价格高频指标继续上升。重交沥青、轻质纯碱、螺纹钢、热卷、光伏级多晶硅、水泥熟料、玻璃等与投资需求相关的产品价格涨幅均有不同程度的扩张。这或许能从侧面反映当前国内投资需求的形势。
基于高频数据和制造业PMI数据，我们预计2月投资需求能够接续1月消费需求对内需的拉动作用。并且，从春运数据来看，1月双节引致的消费需求仍有扩张潜力。这主要是部分担心复阳的群众观察到春节后全国疫情进入平淡期，并未出现第二波疫情高峰，那么这部分群众的消费意愿有望在2月逐步释放。截止到上周五，全国电影票房收入为29.9亿元，仅比去年春节档下降三分之一，这或许反映了春节居民消费需求的释放有一定的持续性。那么当前经济的态势是否会影响政策节奏？目前来看，多数高频数据仍远低于2022年的平均水平，这说明国内经济还远离合理运行空间。因此，我们预计稳增长政策不会轻易离场，更多措施仍有望于年中出台，但短期内或处于前期政策观望阶段。正文
一、开工率
上周唐山高炉开工率为57.94%，环比回升0.8个百分点，同比增速回升至43.1%。
上周主要钢厂螺纹钢开工率为39.02，环比回升2.3个百分点，同比增速回升至-4.8%。
二、产能利用率
上周钢厂产能利用率为86.4%，环比回升0.37百分点，同比增速仍为-1.0%。
上周焦化产能利用率74.8%，环比回升0.5个百分点，同比增速加快至-3.3%。
节前水泥熟料产能利用率为43.23%，环比回落8.6个百分点，同比增速降至-13.7%。
三、生产
1月中旬重点企业钢材日均产量为181.09万吨，比1月上旬增产0.4万吨，但同比增速放缓至-5.6%。
四、价格
上周华东地区水泥均价为483元/吨水平，环比下跌10元/吨，西南地区价格为485元/吨，环比下跌7元/吨。
春节期间22省市猪肉平均价格为22.94元/千克，环比下跌0.03元/千克，同比上涨2.4%。
上周沥青社会和工厂库存为179.9万吨，环比回升59997吨，同比下降20.3%。
六、房地产市场
七、疫情与物流
风险提示：
疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。
以上内容来自于2023年2月5日的《经济低水平改善不会影响稳增长政策节奏——显微镜下的中国经济（2023年第4期）》报告，报告作者张一平，执业证号S1090513080007，详细内容请参考研究报告。
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