招商宏观 | 大类资产周报：原油大跌，黄金大涨

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2023年3月18日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：黄金>美股>港股>国内债市>A股。权益：1）A股市场：经历上周大幅回落后，本周A股市场震荡调整。周初国内市场受海外流动性影响较小，但随着瑞信银行负面新闻爆出，海外干扰边际增加。从基本面上看，尽管周中经济数据未大幅超出市场预期，但依然显示国内经济持续改善，再加上本周五央行降准，下周A股权益市场有望在震荡中回升。2）港股市场：港股止跌收涨。周初受美国硅谷银行破产事件影响，海外恐慌情绪升温，周一、周二港股市场延续震荡。此前港股市场较长时间的波动受海内外不确定性的负面影响较大，不过内地经济数据逐渐走出真空期，目前公布的高频数据显示内地经济持续复苏，这会为港股市场带来上涨空间。3）美股和其他：美股三大指数涨跌不一，欧洲主要股市表现疲软。在利多和利空的多方博弈下，本周美股三大指数涨跌不一，整体上呈现企稳回升趋势。欧洲股市方面，硅谷银行以及瑞信银行事件使市场投资恐慌情绪上升，周四欧洲央行如期加息50个基点，并且欧洲央行行长也明确表示要坚持遏制通胀，本周欧洲主要股市表现疲软。债券：1）国内：债市继续走强。本周公布的经济数据未大幅超出市场预期，A股整体依然震荡，债市相对的配置价值仍然存在。本周债市继续走强，短端和长端利率均出现下行。往后看，由于流动性偏紧是节后短债收益率上行的主要因素之一，周五降准更有利于缓和短债压力。2）海外：流动性危机担忧下，美国、欧元区主要国家10债收益率下行。硅谷银行事件叠加本周数据显示美国通胀有所缓和，市场预测美联储将放缓加息步伐甚至是停止加息，美国10债收益率下行。欧洲债市方面，本周尽管欧洲央行如期加息50BP，但仍未改变投资者对瑞信银行以及国际银行业危机的悲观情绪，欧洲主要国家国债收益率下行趋势明显。大宗：原油、工业金属价格下挫，贵金属资产避险属性凸显。市场对全球金融危机、经济衰退的担忧增加，投资者恐慌情绪升温，原油价格大幅下挫，国际工业金属价格也遭遇重创。黄金价格方面，避险情绪的上升使投资者涌向贵金属资产，同时市场押注银行业的风险会迫使欧美央行会提前结束加息周期，黄金价格大幅攀升。外汇：美元指数震荡下行，人民币汇率持续震荡。本周市场对欧美银行业危机的担忧仍在持续，叠加美国2月CPI符合预期、美联储救助银行危机，市场预期美联储将放缓加息，美元指数上涨动力不足，整体震荡下跌。

正文

一、大类资产总体回顾（3月13日-3月17日）

权益：

1）A股市场：经历上周大幅回落后，本周A股市场震荡调整。

周初国内市场并未受到海外流动性较大的负面冲击，但随着瑞信银行负面新闻爆出，海外干扰边际增加，欧美股市大幅震荡对A股短期走势影响较大。不过从基本面上看，尽管周中经济数据未大幅超出市场预期，但依然显示1-2月国内经济持续改善，一定程度上缓解了市场对经济复苏不确定性的担忧，再加上本周五央行超预期降准，下周A股权益市场有望在震荡中回升。

上证指数收盘为3250.55，本周涨跌幅为0.63%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-1.44%↓、-1.26%↓、-3.24%↓、-0.21%↓；

从大中小盘的涨跌幅看，小盘指数(-0.19%↓)>大盘指数(-0.30%↓)>中盘指数(-0.80%↓)；价值指数(1.65%↑)>成长指数(-2.32%↓)；

从细分板块，传媒、建筑、计算机、通信和电子表现较好，分别上涨5.74%、5.38%、4.81%、4.48%和1.85%；电力设备及新能源、汽车、基础化工、煤炭和国防军工表现较弱，分别下跌5.70%、3.19%、2.66%、2.55%和2.51%。

本周A股资金净主动买入额为-812.13亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-103.47亿元和220.11亿元。

2）港股市场：港股止跌收涨。

在上周港股大幅回落后，本周港股市场进入震荡调整，止跌收涨。周初受美国硅谷银行破产事件影响，海外恐慌情绪升温，周一、周二港股市场延续震荡。此前港股市场较长时间的波动受海内外不确定性的负面影响较大，不过内地经济数据逐渐走出真空期，目前公布的高频数据显示内地经济持续向好，这会为港股市场带来上涨空间。值得注意的是，港股受外资影响较大，海外流动性问题以及下周美联储的FOMC会议利率决定依然会成为港股短期走势的主要影响因素。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为19518.59和6615.71，本周涨跌幅分别为1.03%↑和2.63%↑。

从大中小盘的涨跌幅看，中型股(2.27%↑)>中小型股(2.00%↑)>大中型股(1.62%↑)>大型股(1.51%↑)>小型股(1.16%↑)；

从细分板块，港股通中国科技、科技、互联网科技业、医疗保健和防御行业表现较好，涨跌幅分别为5.94%、5.22%、5.05%、2.74%和2.49%。

3）美股和其他：美股三大指数涨跌不一，欧洲主要股市表现疲软。

周初投资者主要消化硅谷银行破产事件引发的流动性风险，周二美国劳工部公布的通胀数据显示，2月CPI环比0.4%，核心CPI环比0.5%，CPI同比6%，基本符合预期，另外美联储对硅谷银行提出纾困支持以防引发更大的负面影响，市场普遍预期美联储将放缓加息节奏，在利多和利空的多方博弈下，本周美股三大指数涨跌不一，整体上呈现企稳回升趋势。欧洲股市方面，硅谷银行以及瑞信银行事件使市场投资恐慌情绪上升，周四欧洲央行如期加息50个基点，并且欧洲央行行长也明确表示要坚持遏制通胀，本周欧洲主要股市表现疲软。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为-0.15%↓、1.43%↑、4.41%↑、-4.27%↓、-2.88%↓、0.05%↑。

债券：

1）国内：债市继续走强。

本周公开市场共有320亿元逆回购与2000亿元MLF到期，央行累计实现净投放7120亿元。本周公布的经济数据冷热不均，未大幅超出市场预期，A股整体依然持续震荡，债市相对的配置价值仍然存在。在多个利多债市的因素影响下，本周债市延续了上周走强的行情，短端和长端利率均出现下行。为了更好地减轻银行长端资金压力，本周央行运用MLF工具投放中长期资金 4810 亿元，轧差后实现净投放约 2810亿元后，周五央行宣布降准25bp。往后看，对于资产价格而言，降准并不预示货币政策会再次放松，因此其对债市（尤其是长债利率）的积极意义已明显减弱。由于流动性偏紧是导致节后短债收益率上行的主要因素之一，因此此次降准更有利于缓和短债压力。

利率债方面，10年期国债收益率为2.86%，本周下行0.25BP↓，1年期国债收益率为2.25%，本周下行1.40BP↓，期限利差（10Y-1Y）为61BP，本周上行1.15BP↑；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为55BP，本周下行0.91BP↓，1年期城投债利差（AAA）为56BP，本周上行1.17BP↑；

资金利率方面，7天Shibor为2.09%，本周上升7.30BP↑；DR007为2.11%，与上周相比，平均值上升8.74BP↑；

中美利差（10Y）为-53BP，本周缩小30.75BP；中美利差（2Y）为-140BP，本周缩小77.26BP。

2）海外：流动性危机担忧下，美国、欧元区主要国家10债收益率下行。

硅谷银行事件叠加本周数据显示美国通胀有所缓和，市场预测美联储将放缓加息步伐甚至是停止加息，美国10债收益率下行，10债与2债期限利差的倒挂幅度收窄。欧洲债市方面，本周尽管欧洲央行如期加息50BP，但仍未改变投资者对瑞信银行以及国际银行业危机的悲观情绪，欧洲主要国家国债收益率下行趋势明显。

美国10债收益率为3.39%，本周下行31.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-42BP，本周倒挂幅度收窄6.00 BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.68%、2.24%、4.05%，本周分别下行33.70BP、31.00BP、27.50BP。

大宗商品：

原油、工业金属价格下挫，贵金属资产避险属性凸显。

尽管本周披露的中国2月经济数据显示国内持续复苏，但欧美银行业风险的接连暴露，引发市场对全球金融危机、经济衰退的担忧，投资者恐慌情绪升温，原油价格大幅下挫。国际工业金属在全球经济风险上升、需求锐减的预期下也遭遇重创。黄金价格方面，避险情绪的上升使投资者涌向贵金属资产，同时市场押注银行业的风险会迫使欧美央行会提前结束加息周期，黄金价格大幅攀升。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为-8.05%↓、3.57%↑、-2.17%↓、-2.57%↓、-0.29%↓和-0.49%↓；

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为-11.85%↓、6.24%↑、-1.53%↓、-0.76%↓、-2.02%↓。

外汇：

美元指数震荡下行，人民币汇率持续震荡。

本周市场对欧美银行业危机的担忧仍在持续，叠加美国2月CPI符合预期、美联储救助银行危机，市场预期美联储将放缓加息，美元指数上涨动力不足，整体震荡下跌。人民币汇率方面，受海外流动性危机事件和国内2月经济数据验证基本面向上复苏趋势等多因素影响，人民币本周持续震荡。

美元兑人民币为6.91，本周人民币升值幅度为0.87%；欧元兑人民币为7.33，本周人民币升值幅度为0.59%；美元兑欧元为0.94，升值幅度为0.11%；美元指数为103.87，下跌幅度为0.74%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、3月17日，央行决定降准0.25个百分点，释放长期流动性。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准可释放长期流动性，有效降低金融机构资金成本，促进降低实体经济综合融资成本。

2、3月15日，2月经济数据公布，开年经济复苏温和略偏强、稍好于市场预期，达成全年增速5%目标的概率上升。估算1-2月的实际GDP增速在3.5-4.0%之间，保守估计也应在3.5%附近，结构上地产链整体超预期，出行类、后周期类消费成为亮点。

3、3月14日，国务院总理李强就新一届政府工作表示，实现5%左右的增长需要倍加努力，要打好宏观政策组合拳、扩大需求组合拳、改革创新组合拳以及防范化解风险组合拳。他指出，我国的“人口红利”没有消失，“人才红利”正在形成，发展动力依旧强劲。另外，民营经济的发展环境会越来越好，发展空间会越来越大。

海外：

1、3月17日，“美联储传声筒”Nick Timirao表示，美联储下周的决定可能取决于未来几天的市场反应。据CME“美联储观察”：美联储3月保持利率不变的概率为20.3%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为79.7%；到5月累计加息50个基点的概率升至49.2%。

2、3月17日，经合组织将美国2023年GDP增长预期从0.5%上调至1.5%，将中国2023年GDP增长预期从4.6%上调至5.3%，将欧元区2023年GDP增长预期从0.5%上调至0.8%；将2023年G20成员国通胀预期从6%下调至5.9%，预计2023年G20发达经济体的核心通胀率将达到4%；美联储终端利率料为5.25%-5.5%，欧洲央行和英国央行终端利率均为4.25%。

3、 3月16日，欧洲央行公布最新利率决议，将三大关键利率上调50个基点，基本符合市场预期。就近期由瑞信等引发的银行业危机，欧洲央行表示，随时准备在必要时做出反应，以维护欧元区的价格稳定和金融稳定。该行并将2023年调和CPI预期从去年12月的6.3%下调至5.3%，把今年GDP增速预期从去年12月的0.5%上调至1.0%。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续六次大幅加息以遏制通胀，共计加息350个基点。

4、3月13日，美国财政部、美联储、美国联邦存款保险公司联合“救市”。硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金，处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担。美联储宣布新的紧急银行定期融资计划，美国财政部将从“外汇稳定基金”中拨款250亿美元支持该计划。美联储表示，美国银行体系流动性充足，美联储准备应对可能出现的任何流动性压力。

三、本周房地产政策变化

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

疫情反复。

以上内容来自于2023年3月18日的《原油大跌，黄金大涨——大类资产配置跟踪（3月13日-3月17日）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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