招商宏观 | 大类资产周报：国内权益市场表现好于债市

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2023年3月25日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：黄金>美股>港股>国内债市>A股。权益：1）A股市场：A股市场震荡回升。与港股相比，A股受到海外流动性冲击的影响明显更小，这也引致北上资金最近陆续增加对A股的布局。往后看，上周五央行降准释放了积极的稳经济信号，此外海外流动性风险担忧情绪持续反复的概率较大，A股有望继续震荡上行。2）港股市场：市场交易量回升，港股先跌后涨。受瑞士信贷事件的负面影响传导，周初港股大跌。随后瑞士银行收购瑞士信贷消息放出，但外资依然大量涌入香港，恒生指数开始强势回升。往后看，海外银行事件的负面影响传导还未结束，南向资金有望继续维持净流入状态。3）美股和其他：美股三大指数震荡走高，欧洲主要股市先涨后跌。受瑞士银行收购瑞士信贷以及美国财政部部长耶伦公开承诺将确保银行体系的储户存款安全的影响，美股三大指数周初走高。随后美联储宣布加息25BP，但耶伦对保障银行存款态度出现大幅反转，市场恐慌情绪再起。欧洲方面，瑞银接手瑞信的交易以及欧元区央行明确表示如有必要会对银行流动性提供支持，此事件提振了市场投资者的部分信心，但周五德意志银行股价的大跌再次引发市场对银行业的担忧。债券：1）国内：债市震荡走弱。本周周初中短端利率曲线显著走陡，周中市场风险偏好出现反弹叠加部分机构止盈卖出，债市出现回调。周五，监管压降同业杠杆的传言使利率曲线呈现熊平，直到尾盘辟谣出现，债市才有所企稳。往后看，下周降准落地后，跨季流动性有望维持平稳，但短端收益率下探空间逐渐缩小，债市面临被动加杠杆的局面。2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率先上后下。周初美国10债收益率有所上行，周三美联储宣布加息25个基点，与往期相比态度偏鸽，美国10债收益率顺势下行。欧洲债市方面，受市场风险偏好变动、美联储和英国央行加息的影响，欧洲主要国家国债收益率同样先上行后回落。大宗：原油、工业金属企稳回升，黄金上涨短期受阻。在全球银行业风险暂时得到控制、美联储有望放缓加息节奏、俄罗斯计划缩减原油供应等多重因素的影响下，原油和工业金属价格在经历上周的大幅下跌后开始企稳回升。黄金价格方面，黄金价格在一度突破每盎司2000美元的高位后承压。外汇：美元先跌后涨，人民币汇率震荡强势。本周美元指数在跌破103的关口后反弹回升。人民币汇率方面，受美元指数走弱以及中国外交形势的改善，本周人民币对美元汇率震荡走强。

正文

一、大类资产总体回顾（3月20日-3月24日）

权益：

1）A股市场：A股市场震荡回升。

本周A股市场成交量大幅回升，主要领涨板块为传媒、计算机、电子等，钢铁、建筑等板块领跌。近期硅谷银行和瑞信AT1减记等事件加剧了市场对银行事件负面影响升级的担忧，甚至可能担心会有更大的流动性风险。与港股相比，A股受到海外流动性冲击的影响明显更小，这也引致北上资金最近陆续增加对A股的布局。往后看，上周五央行降准释放了积极的稳经济信号，此外海外流动性风险担忧情绪持续反复的概率较大，海内外因素叠加，A股有望继续震荡上行。

上证指数收盘为3265.65，本周涨跌幅为0.46%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为3.16%↑、4.49%↑、3.34%↑、1.72%↑；

从大中小盘的涨跌幅看，小盘指数(2.69%↑)>中盘指数(1.99%↑)>大盘指数(1.49%↑)；成长指数(3.09%↑)>价值指数(-0.31%↓)；

从细分板块，传媒、计算机、电子、电力设备及新能源和有色金属表现较好，分别上涨10.48%、6.88%、6.80%、2.76%和2.72%；钢铁、建筑、石油石化、交通运输和电力及公用事业表现较弱，分别下跌3.24%、2.15%、1.81%、1.48%和1.42%。

本周A股资金净主动买入额为-560.09亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-10.36亿元和-20.35亿元。

2）港股市场：市场交易量回升，港股先跌后涨。

受瑞士信贷事件的负面影响传导，周初港股大跌，恒生指数失守19000点关口，创2022年12月以来盘中新低。随后瑞士银行收购瑞士信贷消息放出，但外资依然大量涌入香港，恒生指数开始强势回升。3月22日美联储如期加息25BP，与以往相比，美联储态度偏鸽，市场开始预期美联储加息节奏会再度放缓，这有利于外资进一步流入港股。往后看，海外银行事件的负面影响传导还未结束，投资者避险情绪大概率还会反复，南向资金有望继续维持净流入状态。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为19915.68和6794.80，本周涨跌幅分别为2.03%↑和2.71%↑。

从大中小盘的涨跌幅看，大型股(2.38%↑)>大中型股(2.13%↑)>中型股(0.69%↑)>中小型股(0.35%↑)>小型股(-0.75%↓)；

从细分板块，科技、互联网科技业、港股通中国科技、港股通新经济和新消费表现较好，涨跌幅分别为6.16%、5.75%、5.34%、4.37%和3.99%。

3）美股和其他：美股三大指数震荡走高，欧洲主要股市先涨后跌。

与上周相比，瑞士银行收购瑞士信贷的消息使市场投资者恐慌情绪有所缓和。周二美国2月成屋销量环比上升14.5%，远超市场预期，同时美国财政部部长耶伦公开承诺将确保银行体系的储户存款安全。受此影响，美股三大指数逐渐走高。随后美联储宣布加息25BP，符合市场预期，但耶伦对保障银行存款态度出现大幅反转，市场恐慌情绪再起，当日美股三大指数大幅向下。欧洲股市方面，瑞银接手瑞信的交易以及欧元区央行明确表示如有必要会对银行流动性提供支持，此事件提振了市场投资者的部分信心，风险偏好有所回暖，欧洲股市顺势上行，但周五德意志银行股价的大跌再次引发市场对银行业的担忧，欧洲主要股市走势疲软。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为1.18%↑、1.39%↑、1.66%↑、2.73%↑、0.19%↑、0.80%↑。

债券：

1）国内：债市震荡走弱。

本周公开市场共有4630亿元逆回购以及500亿元国库现金定存到期，央行累计进行了3500亿元逆回购与900亿元国库现金定存操作，净回笼730亿元。上周回顾中，我们提到对于资产价格而言，降准并不预示货币政策会再次放松，因此其对债市（尤其是长债利率）的积极意义已明显减弱，此次降准更有利于缓和短债压力。本周周初中短端利率曲线显著走陡，周中市场风险偏好出现反弹叠加部分机构止盈卖出，债市出现回调。周五，监管压降同业杠杆的传言使利率曲线呈现熊平，直到尾盘辟谣出现，债市才有所企稳。往后看，下周降准落地后，跨季流动性有望维持平稳，但短端收益率下探空间逐渐缩小，债市面临被动加杠杆的局面。

利率债方面，10年期国债收益率为2.87%，本周上行0.74BP↑，1年期国债收益率为2.29%，本周上行4.38BP↑，期限利差（10Y-1Y）为57BP，本周下行3.64BP↓；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为49BP，本周下行6.67BP↓，1年期城投债利差（AAA）为52BP，本周下行3.95BP↓；

资金利率方面，7天Shibor为1.70%，本周下降38.30BP↓；DR007为1.70%，与上周相比，平均值下降41.45BP↓；

中美利差（10Y）为-51BP，本周缩小1.74BP；中美利差（2Y）为-135BP，本周缩小4.44BP。

2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率先上后下。

周初市场对国际银行业危机的担忧缓解叠加投资者等待本周美联储的利率决议，美国10债收益率有所上行，周三美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%的水平，符合市场预期，同时美联储在FOMC声明中删除了“持续提高目标区间”的表述，市场预期美联储政策转向时间提前，美国10债收益率顺势下行，10债与2债期限利差倒挂幅度收窄。欧洲债市方面，受市场风险偏好变动、美联储和英国央行加息的影响，欧洲主要国家国债收益率呈现先上行后回落的趋势。

美国10债收益率为3.38%，本周下行1.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-38BP，本周倒挂幅度收窄7.00 BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.66%、2.03%、4.01%，本周分别下行1.20BP、21.00BP、4.20BP。

大宗商品：

原油、工业金属企稳回升，黄金上涨短期受阻。

在全球银行业风险暂时得到控制、美联储有望放缓加息节奏、俄罗斯计划缩减原油供应等多重因素的影响下，原油和工业金属价格在经历上周的大幅下跌后开始企稳回升。黄金价格方面，与上周相比，市场避险情绪有所缓和，黄金价格在突破每盎司2000美元的高位后明显承压。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为1.08%↑、1.95%↑、-3.52%↓、4.01%↑、1.34%↑和-2.71%↓；

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为2.77%↑、0.02%↑、3.55%↑、1.48%↑、-3.27%↓。

外汇：

美元先跌后涨，人民币汇率震荡强势。

本周美元指数在跌破103的关口后反弹回升。周初尽管瑞士银行收购瑞士信贷使市场风险偏好回暖，但市场仍在博弈美联储可能暂时停止加息，美元指数走势较弱，跌至103以下。此后在美联储和英国央行如期加息的影响下出现反弹。人民币汇率方面，受美元指数走弱以及中国外交形势的改善，本周人民币对美元汇率震荡走强。

美元兑人民币为6.84，本周人民币升值幅度为0.98%；欧元兑人民币为7.41，本周人民币贬值幅度为1.05%；美元兑欧元为0.93，贬值幅度为1.08%；美元指数为103.11，下降幅度为0.73%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、3月23日，国家能源局、生态环境部、农业农村部、国家乡村振兴局决定联合组织开展农村能源革命试点县建设。积极推进农业农村领域电气化，加强农业种植、养殖、农产品加工、农业大棚等农业生产加工领域电气化改造，加快提升农村地区炊事、取暖等生活用能电气化水平。深入推进交通领域电气化，鼓励加快推进公共交通工具电气化，推广家用新能源电动汽车，保障电动汽车充换电基础设施建设。

2、3月20日，工信部等六部门发布《关于开展2023年绿色建材下乡活动的通知》，提出试点地区引导绿色建材生产企业、电商平台、卖场商场等积极参与活动。有条件的地区应对绿色建材消费予以适当补贴或贷款贴息。针对农房、基建等不同应用领域，发挥绿色建造解决方案典型示范作用，提供系统化解决方案，方便消费者选材。活动做好消费维权工作，明确消费维权投诉方式，为消费者提供咨询投诉维权服务。

海外：

1、3月22日，美联储宣布持续加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%，利率升至2007年9月以来最高水平，此举符合市场预期。业内人士表示，随着欧美银行业危机加剧，美联储政策陷入两难，一方面通胀高企使其难以转向降息，另一方面继续加息可能损害经济以及银行业等支柱产业。

2、3月20日，欧洲央行行长拉加德表示，预计通胀将在过长时间内保持在过高水平。关键利率仍然是欧洲央行制定货币政策立场的主要工具。欧洲央行正在密切关注市场发展，并准备在必要时采取行动，以维护欧元区的物价和金融稳定。

三、本周房地产政策变化

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

海外流动性风险超预期。

以上内容来自于2023年3月25日的《国内权益市场表现好于债市——大类资产配置跟踪（3月20日-3月24日）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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