招商宏观 | 央行结构性工具如何助力消费？

财政货币与流动性小组

张静静    S1090522050003    首席

马瑞超   S1090522100002    组长

陈   宇   研究员

报告发布时间：2023年3月29日

摘要

3月27日，文化和旅游部发布《关于推动在线旅游市场高质量发展的意见》，提出创新旅游金融服务方式，为旅游者提供便利的产品分期贷款、小额消费信贷、先游后付等消费金融服务，激发在线旅游平台的金融支撑能力和消费拉动能力。我们认为，针对旅游业高敏感性的特征，货币政策可能在充分运用普惠小微再贷款支持工具的基础上，创新新的结构性政策工具，继续加大对旅游消费的金融支持。一方面，结构性工具可分担旅游业信贷风险，通过激励相容的机制设计促进银行增加旅游业信贷投放，缓解行业融资约束；另一方面，该工具可有效降低旅游企业融资成本、扩大其利润规模，从而实现增加旅游消费供给，改善消费体验的目的。

核心观点

• 三年疫情，旅游业经历至暗时刻

典型的敏感性行业，易受突发事件的冲击和影响。新冠三年，旅游业经历巨大冲击。2020年，国内旅游人数和国内旅游收入同比分别下降52.1%和61.1%；2021年，随着国内疫情得到有效控制，旅游业震荡复苏，国内旅游人数和国内旅游收入同比分别增长12.8%和31.0%，但仅恢复至疫情前同期（2019年）的54.0%和51.0%。

2022年，旅游业迎来“至暗时刻”。2022年，在疫情反复发作影响下，国内旅游市场整体疲软，负增长成为全年主基调。据中国旅游研究院统计，2022年全国国内旅游人数同比下降22.1%，占疫前规模的42.1%；实现国内旅游收入约2.04万亿元，同比下降30%，占疫前规模的30.7%；预计全年出入境旅游人数约4630万人次，同比下降约4.8%，占疫前规模的15.5%。全国旅游经济运行综合指数（CTA-TEP）处于临界值以下，季度均值为94.58，较2021年下降8.64；居民出游意愿均值为86.73，与上年基本持平。

旅游行业的不景气，迫使旅游企业积极自救。从行业结构来看，受疫情冲击最为严重的三大旅游产业分别是：景区、酒店餐饮与旅行社。相比之下，免税购物、主题公园等细分领域影响不大。

1）景区。作为居民休闲旅游的综合目的地，景区的资源特征明显。过去三年，景区接待游客与实现收入均明显下滑。2020年，全国A级景区接待游客人数同比下降50.01%，实现旅游收入同比下降60.17%；2021年，随着疫情防控有序开展，景区运营较2020年有所恢复，但较疫情前运营情况相差甚远。2022年前三季度，多数景区客流量同比下滑，经营活动现金流表现为净流出，亏损面进一步扩大。从上市企业盈利来看，2022年前三季度，亏损企业数量扩大到9家，仅西域旅游、丽江股份、天目湖和中青旅实现微利，亏损总额较2021年大幅增加。

2）酒店餐饮业。据文化和旅游部发布的《全国星级旅游饭店统计调查报告》显示，疫情爆发以来，全国星级饭店利润总额连续亏损，2020-2021年分别为-115.7亿元、-118.4亿元。尽管2022年的统计年报尚未发布，但从各季度调查情况来看，并不乐观。其中，四季度全国星级酒店同比减少336家，营业收入下滑21.4%。

3）旅行社及在线旅游。受出入境游停摆影响，国内旅行社收入持续下滑，主要依赖国内短途游和本地游，行业受冲击情况严重。此外，此次《意见》中提及的在线旅游业（OTA），受疫情影响也较为明显。疫情爆发之初，在线旅游交易规模同比下降36.51%，2022年在疫情防控常态化的背景下，短线游、周边游等需求持续释放，在线旅游市场开始回暖。

• 宏观政策及时发力，及时发挥纾困救助作用

鉴于旅游业对吸纳就业、稳定经济具有重要贡献，国务院、发改委、文化和旅游部等部门出台多项支持政策，从降税减费、稳岗就业、金融支持、刺激消费等方面来缓解旅游企业资金压力。

2022年1月，国务院为推动现代旅游业体系更加健全，旅游业有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富，大众旅游需求得以更好满足，出台了《“十四五”旅游业发展规划》，提出“拓展大众旅游消费体系，支持金融机构依法依规创新旅游消费支付方式”。

2月，发改委、文化和旅游部等14部门对服务业领域困难行业出台了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，就旅游行业企业，在减税降费、普惠金融支持、业务开展等方面提出了多条促进行业恢复发展的举措。8月，文化和旅游部对景区安全管理、规范旅游市场秩序出台了相应通知（即：《关于进一步加强旅游景区暑期安全管理工作的通知》、《关于加强行业监管进一步规范旅游市场秩序的通知》），进一步强化了旅游市场安全、规范运行的重要性。

在国家层面发力的同时，旅游大省也相继出台旅游业金融支持计划。例如，云南省文化和旅游厅与中国工商银行云南省分行签署战略合作协议，双方通过加大信贷支持、实施临时性延期还本付息、提高信贷服务效率、精准帮扶民营和中小微文旅企业、加强债券服务、综合金融支持等措施。重庆银行与渝中区政府试点联合推出“文旅贷”，通过金融支持文旅行业金额超120亿元、企业超1500户。

• 支持旅游业复苏，金融至关重要

受盈利与市场等因素限制，旅游企业融资遇阻。根据WIND分类，2022年旅游业（包括：酒店、度假村、餐馆等）信用债融资笔数同比下降23%，融资规模同比下降39%。为改善其融资形势、促进旅游业尽快恢复发展，2022年7月，人民银行与文化旅游部联合出台《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》，调动金融管理部门、文化旅游行政部门、金融机构三方合力，开展融资纾困。《通知》从以下三方面对旅游业提供金融支持：

1）运用结构性政策等工具，降低旅游企业融资成本。《通知》提出：“央行将发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，运用再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等货币政策工具，引导银行业金融机构改善和加强对文化和旅游企业的信贷服务”。在此基础上，《通知》还表示“鼓励各级旅游行政部门依托现有资金渠道，加大对受疫情影响的旅游企业的贴息支持力度”，说明货币与财政政策在振兴旅游业的过程中将发挥重要作用。

2）创新符合旅游业行业特征的金融产品，为其提供信贷支持。《通知》提出：“创新信贷产品，开展文化产品、景区收益权等抵质押融资，丰富文化和旅游企业信贷融资工具。推广主动授信、随借随还贷款模式。发挥文化金融专营机构、特色支行在改善和加强对文化和旅游企业信贷服务中的积极作用。”这一表述是对《“十四五”旅游业发展规划》的补充，根据《规划》要求“国家金融管理部门要积极支持符合条件的旅游企业上市融资、再融资和并购重组，拓展企业融资渠道，支持符合条件的旅游企业通过发行公司信用类债券等方式进行融资，创新贷款担保方式，开发适合旅游业特点的金融产品。”

3）盘活旅游行业沉淀资产，进一步拓宽行业融资渠道。疫情之前，国内旅游投资发展迅速，部分投资跟房地产绑定在一起，形成有形资产。如：万达文旅城，融创文旅城，恒大童世界等。疫情期间，这些项目有些经营难以为继，有些持续亏损，还有一部分直接“烂尾”。为盘活这些沉淀资产，拓宽旅游企业融资渠道，《通知》提出：“探索建立适合本地文化旅游企业的资产评估体系，支持各地根据当地文化和旅游企业特点、资产特性等盘活企业资产，增强企业自身的‘造血功能’。”

作为《通知》的关键一招，央行发挥货币政策工具的双重功能，运用再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等货币政策工具，引导银行业金融机构加强对旅游企业的信贷服务，改善旅游企业融资约束起到重要作用。

• 加快旅游业复苏，或将需要创新新的结构性政策工具

去年12月后，国内旅游业开始复苏。作为对新冠肺炎实施“乙类乙管”政策后第一个公众假期，春节期间全国旅游出游3.08亿人次，实现旅游消费3758.43亿元，分别恢复到2019年同期的88.6%和73.1%。另从飞猪数据来看，“五一”预约入住的国内酒店预售套餐间夜量相比去年同期增长了3.5倍以上（截至3月16日）；相比春节假期，出境游成为五一假期旅游市场的一大看点。

尽管国内旅游市场快速修复，但疫情、供给收缩等不利因素仍对旅游市场产生持续影响。据中国旅游研究院预测，预计2023年，国内旅游人数约45.5亿人次，约恢复至2019年的76%；实现国内旅游收入约4万亿元，约恢复至2019年的71%。全年入出境游客人数有望超9000万人次，恢复至疫前的31.5%。可见，旅游业仍离不开政策支持。

优化社会服务领域消费金融服务，货币政策释放罕见信号。2022年三季度货币政策委员会例会上，央行罕见提出，“优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务”，表明支持服务领域消费金融成为政策关注的重点；今年年初召开的2022年金融统计数据新闻发布会上，央行重申“加强对服务消费的综合金融支持”；2月发布的四季度《货币政策执行报告》则开辟专栏指出“消费复苏的不确定性仍然存在。疫情三年居民收入放缓，资产负债表受到一定程度冲击，居民存款能否更多转化为消费尚待观察，未来疫情演进的复杂性也需关注。”

种种迹象表明，为实现全年5%的经济增长目标，货币政策将对消费领域持续发力。结合《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》中提出的“运用再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等货币政策工具，引导银行业金融机构改善和加强对文化和旅游企业的信贷服务”，我们认为与旅游等主题相关的消费再贷款有问世的可能：

1）结构性政策工具在疫情防控过程中发挥了重要作用。随着我国经济增长方式从粗放型发展向高质量发展转型，央行近年来愈发强调发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。疫情期间，结构性工具不仅引导资金进入经济升级的重点领域（如：“专精特新”企业贷款于2022年同比增长24%，比各项贷款增速高12.9个百分点），而且惠及受疫情冲击严重的薄弱环节（如：普惠小微贷款余额同比增长23.8%，比各项贷款余额增速高12.7个百分点），助力稳定经济大盘。因此迎来了快速发展时期，引起市场关注。

2）旅游/消费领域的再贷款工具符合结构性政策工具创新规律。回顾其演进历史可以发现，结构性政策工具覆盖范围不断拓展、作用更加广泛：

1）上世纪九十年代至2013年，结构性政策工具以再贷款与再贴现为主，重点支持小、农、贫等社会薄弱领域，在抵押补充贷款（即：PSL）创立之前，其投放基础货币约2000亿元，占央行总资产不足1%；

2）2014—2020年，央行为支持国家开发银行对“棚户区改造”重点项目的信贷支持力度，创立PSL工具，资产占比一度达到10%，成为投放基础货币最重要的政策工具；

3）2020年之后，围绕支持普惠金融、绿色发展与科技创新三大重点领域和薄弱环节，结构性政策工具的品种快速丰富、作用机制愈发完善，对重点领域和薄弱环节进行定向支持。截至2022年末，结构性政策工具总量达6.4万亿，占总资产的15.5%。

可见，创新旅游复苏再贷款工具，符合结构性政策工具服务经济高质量发展的设计初衷，拓宽旅游业多元化融资渠道，体现“聚焦重点、合理适度、有进有退”基本原则。

3）对于旅游业而言，结构性政策工具可从以下方面提供助力。

一方面，后疫情时期，病毒传播的不确定性仍会对旅游业复苏造成干扰，行业发展需要新的金融工具支撑。对此，销售端，此次发布的《关于推动在线旅游市场高质量发展的意见》提出，创新“先游后付”等新型旅游金融服务方式，降低游客旅游预订的退订成本，激发消费需求；投资端，结构性政策工具可有效降低旅游企业融资成本，增加利润规模，弥补疫情期间的损失。

另一方面，结构性政策工具可分担旅游业信贷风险，通过激励相容的机制设计促进银行信用供给。如上文说述，旅游业是典型的敏感性行业，易受突发事件的冲击和影响，银行对旅游业授信，较为谨慎。结构性政策工具因建立了激励相容机制，将央行资金与银行对特定行业的信贷投放相挂钩，有效分担了银行旅游贷款的风险成本，有助于银行向旅游企业提供信贷支持，加快行业复苏。

风险提示：

疫情风险再度抬升、房地产风险。

以上内容来自于2023年3月29日的《央行结构性工具如何助力消费？》报告，报告作者马瑞超，联系人陈宇，执业证号S1090522100002，详细内容请参考研究报告。

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