查看原文
其他

【广发宏观周君芝】社融企稳增大后续经济企稳概率

广发证券资深宏观分析师  周君芝 博士 

zhoujunzhi@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

投资要点

第一,1月表现亮眼的是票据和债券融资,可以解释绝大部分同比多增,与“加大对民营企业票据融资支持力度”政策精神也比较符合。

第二,非标月度融资属去年3月以来首度由负转正,显示信用环境继续修复。

第三,企业中长期贷款延续10月来的同比回升趋势;综合看融资结构,基建、房地产部门和民营制造业部门融资需求可能均有改善。

第四,社融扩张显示政策效果初显,未来信用修复趋势可能会沿三条线索继续推进。

第五,我们前期判断经济于2019年Q3初边际企稳,年初社融企稳的积极信号增大这一判断成立的概率。

正文

1月表现亮眼的是票据和债券融资,可以解释绝大部分同比多增,与“加大对民营企业票据融资支持力度”政策精神也比较符合。1月新口径新增社融4.64万亿,同比多增1.56万亿,控制地方专项债提前发行因素后社融同比多增1.45万亿。其中表内外票据和企业债券融资累计新增1.09万亿,解释了同比多增的绝大部分(贡献率在75%左右)。表内外票据融资分别同比多增4813亿元和2349亿元,合计新增7162亿元。近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》也指出“加大对民营企业票据融资支持力度”。

企业债券融资方面,今年1月单月融资4990亿元,同比多增3768亿元,单月融资规模紧逼2016年1-3月的月度债券融资高峰。

非标月度融资属去年3月以来首度由负转正,显示信用环境继续修复。除了表外票据大幅扩容外,1月信托贷款345亿元,为去年3月以来首次月度正融资;1月委托贷款虽然仍为负,然而环比少缩1512亿元,收敛幅度创去年新高。换言之,三项非标均有显著改善,综合带动1月非标融资3432亿元,是去年3月以来首次单月正融资。非标融资修复、信用环境改善的趋势进一步得到数据确认。

企业中长期贷款延续10月来的同比回升趋势;综合看融资结构,基建、房地产部门和民营制造业部门融资需求可能均有改善。1月企业中长期贷款同比5.3%,持续去年10月以来同比增速改善趋势。历史经验显示表内企业贷款主要流向基建和房地产产业链相关行业,表内外票据融资主体是中小型民营企业。万得口径本月企业债券融资大幅扩容主要受中期票据和超短融推动,两者累计净融资超过3000亿元,其中基建、交通运输、采矿、房地产、水电燃气等行业占比过半。综合表内贷款、表外非标和企业债券发行融资,我们认为民营部门、房地产、基建线索的企业融资条件均有改善。值得一提的是,1月居民中长期贷款(房地产按揭为主)同比多增1059亿元,亦验证行业韧性。

社融扩张显示政策效果初显,未来信用修复趋势可能会沿三条线索继续推进。1月票据和企业债券融资冲高,或与银行资本金补充、普惠金融认定标准改变、银行信贷投放前置等短期因素有关,然而去年10月以来持续企业债券和非标融资修复,表内票据持续扩容,指向信用修复的趋势已经明确。我们认为未来民营部门融资修复仍将延续三条主要线索展开:第一,结构性降低融资成本,例如定向降准、结构性再贷款和再贴现;第二,补充表内贷款以外的融资渠道,例如加大直接融资,鼓励票据融资,缓释非标收缩等;第三,民营部门“增信”,例如加大融资担保基金作用发挥等。

我们前期判断经济于2019年Q3初边际企稳,年初社融企稳的积极信号增大这一判断成立的概率。在前期报告《峰回,路转》、《下半年经济边际企稳的先导线索》等报告中,我们通过一系列经验规律判断这段经济短周期调整可能于2019年Q3初结束。2018年12月社融数据的企稳(增量增速反弹)、2019年1月社融数据的回升意味着Q3初经济企稳这一判断成立的概率进一步加大。

核心假设风险:需求下行速度超预期,中美贸易摩擦超预期。


郭磊篇

【广发宏观郭磊】价格、变数及政策

【广发宏观郭磊】出口在下行周期中的韧性略超预期

【广发宏观郭磊】年初PMI的几个特征

【广发宏观郭磊】原油和螺纹钢价格是观测企业利润的经验坐标

【广发宏观郭磊】谈谈2018年和中期,以及年末和短期

【广发宏观郭磊】出口、就业与逆周期政策

【广发宏观郭磊】原油和黑色系带动PPI下行

【广发宏观郭磊】2019年上半年将是逆周期政策密集期

【广发宏观郭磊】关于PMI:一些历史比较

七个宏观问题:新浪财经年终策划宏观访谈郭磊篇

【广发宏观郭磊】如何看企业利润的变化

【广发宏观郭磊】定调稳增长

【广发宏观郭磊】既定路径,既定趋势

【广发宏观郭磊】峰回,路转——2019年宏观经济展望

【广发宏观郭磊】企业盈利下行符合预期

【广发宏观郭磊】为什么我对未来10年的中国经济不悲观?

【广发宏观郭磊】如何认识消费数据的下行?

【广发宏观郭磊、周君芝】企业融资:结构性与周期性

【广发宏观郭磊、周君芝】多重目标下的平衡

【广发宏观郭磊】出口为何继续高速增长

【广发宏观郭磊】政治局会议有什么新的信号

【广发宏观郭磊】名义增长回落带给利润的压力加大

【广发宏观郭磊】三大定调框定一轮政策红利

【广发宏观郭磊】数据放缓边际加速将夯实政策底

【广发宏观郭磊】核心CPI回落背后的需求信号

【广发宏观郭磊】9月出口为何超预期

【广发宏观郭磊】央行降准的宏观含义

【广发宏观郭磊】趋势是一只靴子

【广发宏观郭磊、周君芝】财政和社融都有企稳特征但暂未显示扩张性

【广发宏观郭磊】价格温和升温与量价微滞胀

【广发宏观郭磊】历史上中美名义增长背离的周期

【广发宏观郭磊】基本面线索下的出口放缓

【广发宏观郭磊】量价剪刀差

【广发宏观郭磊】没有消费降级,只有消费与名义GDP同周期

【广发宏观郭磊】PMI与经济图景

【广发宏观郭磊】关于当前增长、通胀、市场:一个宏观理解框架

【广发宏观郭磊】经济数据怎么看,未来怎么走

【广发宏观郭磊】资产定价为什么会包含微滞胀预期

【广发宏观郭磊】下一阶段线索是出口触顶、基建触底

【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策处于修复初段

【广发宏观郭磊、周君芝】货币政策脉络已然清晰

【广发宏观郭磊】三条线索跟随通胀

【广发宏观郭磊、周君芝】财政政策的三个抓手

【广发宏观郭磊、周君芝】国家融资担保基金是什么?

【广发宏观郭磊】金融委第二次会议说了什么

【广发宏观郭磊】政治局会议延续积极调整的基调

【广发宏观郭磊】经济仍处放缓初段,定位放水并不严谨

【广发宏观郭磊】政策变化是一个连续过程

【广发宏观郭磊、周君芝】 确认过渡期内政策调控弹性 ——一行两会资管新规细则解读

【广发宏观郭磊、周君芝】有政策调整痕迹,亦有信用市场内生挑战

【广发宏观郭磊】从出口趋势看未来经济趋势

【广发宏观郭磊】金融委会议精神解读

【广发宏观郭磊】再谈汇率的三个标尺

【广发宏观郭磊】多面体折射:2018年年中宏观逻辑梳理与展望

【广发宏观郭磊、周君芝】如何看待当前的社融结构及其影响

【广发宏观郭磊】通胀:如何理解未来的趋势及可能异动

【广发宏观郭磊】关于出口:常见的几个理解误区

【广发宏观郭磊】宏观特征与资产映射

【广发宏观郭磊】影响利润的四个因素:当前状况和下阶段趋势

【广发宏观郭磊】第三只靴子:当前宏观面逻辑解析

【广发宏观郭磊】经济仍处于韧性特征之下

【广发宏观郭磊、周君芝】关注边际变化,货币政策重点或有微调

【广发宏观郭磊】广发2018投资高峰论坛演讲既要

【广发宏观郭磊】出口只是开始,Q2经济可能连续修正悲观预期

【广发宏观郭磊】大宗同比反弹对宏观面有何影响

【广发宏观郭磊】宏观面:环比清晰,两个不确定因素待解

【广发宏观郭磊】内需是压舱石

【广发宏观郭磊】经济内生增速依然呈现出稳定性

【广发宏观郭磊、邹文杰、周君芝】降准为什么

【广发宏观郭磊】出口为何单月负增长

【广发宏观郭磊】新一轮对外开放有望提升全要素生产率

【广发宏观郭磊】欧洲十记:调研结论及感想

【广发宏观郭磊】经济的韧性将证伪正反两种极端

【广发宏观郭磊】未来10年全球经济的α在“U2”

【广发宏观郭磊】基本平稳的经济数据对悲观预期是一个修正

【广发宏观郭磊】2018年开工季异常吗:从发电耗煤数据看复工节奏

【广发宏观郭磊】来自核心通胀结构的一些信号

【广发宏观郭磊】出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺

【广发宏观郭磊】2018年经济增长目标要点解读

【广发宏观郭磊】四条主线理解中国经济和中国资产

【广发宏观郭磊】原材料库存偏高导致供给端短期修正

【广发宏观郭磊】进口、经济表现与市场逻辑

【广发宏观郭磊】地心引力:从收益率周期到利率传递

【广发宏观郭磊】人民币汇率:被忽视的基本面重估

【广发宏观郭磊】年初信号、可验证性及确定性溢价

【广发宏观郭磊】农村基建:“乡村振兴战略”可能的四大抓手之一

【广发宏观郭磊】年末投资数据到底有没有"跳水"?

【广发宏观郭磊】进口为何出现下滑?

【广发宏观郭磊】通胀预期升温期:约束与变数

【广发宏观郭磊】从宏观角度如何看房地产这一行业

【广发宏观郭磊】值得关注的建筑业PMI高景气度

【广发宏观郭磊】关于中央经济工作会议精神的五点提示

【广发宏观郭磊】地产好转,基建反弹,政策象征性加息

【广发宏观郭磊】从朱格拉周期到工程师红利


张静静篇

【广发宏观张静静】从就业数据透视美国经济——美国经济专题

【广发宏观张静静】评估FED货币政策节奏的两个指标

【广发宏观张静静】如何理解黄金、原油跷跷板走势

【广发宏观张静静】全球或已进入主动去库存共振阶段

【广发宏观张静静】“流动性”收紧已成海外核心变量——12月美联储议息会议点评

【广发宏观张静静】从前两轮大牛市看黄金未来前景——2019年度资产展望

【广发宏观张静静】经济下行,货币转向,美债看好——2019年度海外宏观经济展望

【广发宏观张静静】贸易保护对美负面影响开始显现

【广发宏观张静静】除就业和通胀,FED还关注什么?

【广发宏观张静静】中期选举的可能结果及其影响

【广发宏观张静静】美国经济增长或峰值已现

【广发宏观张静静】从美股调整看新兴市场的或有风险

【广发宏观张静静】美股:导火索与灰犀牛

【广发宏观张静静】怎么看四季度的美元、美债和美股?

【广发宏观张静静】从景气指标分化看美国经济前景

【广发宏观张静静】再谈就业数据映射的美国经济周期——兼评美国8月就业数据

【广发宏观张静静】美国通胀:年内高点已见,但明年仍存压力

【广发宏观郭磊、张静静】从历史上的新兴市场危机看当前土耳其风险

【广发宏观张静静】欧美距离零关税还有多远?

【广发宏观张静静】由地产景气度看美失业率何时见底

【广发宏观张静静】怎么看美国经济?——兼评美国二季度经济数据

【广发宏观张静静】怎么看美元?

【广发宏观郭磊、张静静】贸易摩擦:关键节点及潜在影响

【广发宏观张静静】就业数据构建美经济周期简易模型——兼评6月美国就业数据

【广发宏观张静静】风险与平衡——2018年下半年海外宏观经济展望

【广发宏观张静静】如何解读FED的鹰派措辞?

【广发宏观张静静】意大利问题:短期可控;长期存忧

【广发宏观张静静】特朗普政策驱动行情落幕,资产或重现分化

【广发宏观张静静】关于下半年10年美债的情景分析

【广发宏观张静静】由失业率和油价看美国通胀前景

【广发宏观张静静】FED措辞偏弱,短期关注多元化目标

【广发宏观张静静】美国经济过热迹象初现

【广发宏观张静静】怎么看美债

【广发宏观张静静】商品比价关系的信号

【广发宏观张静静】再谈原油:风险偏好、供需、中东摩擦三重利好

【广发宏观静观海外】中期选举与贸易战的可能发展边界

【广发宏观静观海外】如果贸易保护措施并非经济政策

【广发宏观静观海外】鲍威尔暗示美国或应“脱虚向实”——3月议息会议点评

【广发宏观静观海外】非农提振信心;时薪缓解压力

【广发宏观静观海外】全球贸易无忧;资产风格切换

【广发宏观静观海外】美国:资产估值拐点与经济拐点探讨

【广发宏观静观海外】超预期非农、利率及市场的risk-off情绪

【广发宏观静观海外】前期我们为什么一直看美元贬值

【广发宏观静观海外】美国通胀如期回升

【广发宏观静观海外】弱美元与强资本开支(朱格拉)周期

【广发宏观静观海外】美国就业数据信号意义的弱化

【广发宏观静观海外】2018年海外经济展望:复苏走向过热

【广发宏观静观海外】2018年油价中枢或将抬升:海外资产年度展望系列


周君芝篇

【广发宏观周君芝】信用收缩状况边际好转

【广发宏观周君芝】TMLF预示政策空间开启

【广发宏观周君芝】偏弱的融资需求和积极的政策对冲

【广发宏观周君芝】由破向立,蜿蜒改善——2019年货币金融条件展望

【广发宏观周君芝】新一轮政策继续修复二元信用环境

【广发宏观周君芝】社融数据如何理解

【广发宏观周君芝】中国居民杠杆:短期约束和长期方向

【广发宏观周君芝】中国居民部门杠杆如何评估

【广发宏观周君芝】从去杠杆路径到结构性对冲——2018年年中货币金融环境分析与展望

【广发宏观周君芝】建立银行联合授信机制的政策意义

【广发宏观周君芝】如何理解当前信用条件的变化:基于宏观去杠杆视角

【广发宏观周君芝】厘清利率定价机制需要最后两步

【广发宏观周君芝】资管新规系列:如何理解新规的框架

【广发宏观周君芝】资管新规系列:非标融资将去向何处

【广发宏观周君芝】资管业务规范全景透视:缘起、症结和方向

【广发宏观周君芝、邹文杰】社会总信用呈现广义债务置换的特征

【广发宏观周君芝等】M2口径调整意味深长

【广发宏观周君芝】金融杠杆和实体杠杆之间什么关系?

【广发宏观周君芝】从FAI到制造业投资:数据谜团与未来方向

【广发宏观周君芝】既不担忧经济,又未担忧通胀:三季度货币政策执行报告点评

【广发宏观周君芝】资管业务新规三问

【广发宏观周君芝】肖捷《加快建立现代财政制度》学习体会与试解读

【广发宏观郭磊、周君芝】金融去杠杆:当前位置和未来趋势

【广发宏观郭磊、周君芝】中国经济:分化的宏微观杠杆率

【广发宏观周君芝】抽丝剥茧:央行真假缩表判断

【广发宏观周君芝】庖丁解牛:央行资产负债表解构

【广发宏观周君芝】如何理解货币政策的执行风格

【广发宏观周君芝】金融杠杆的动态演绎:周期轮回,结构变化

【广发宏观周君芝】金融杠杆中的委外投资

【广发宏观】同业存单撬动结构性杠杆:从何而来、向何处去?

【广发宏观】金融杠杆到底是什么?


贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】下半年经济边际企稳的先导线索

【广发宏观贺骁束】中枢平淡,错位继续——2019年通胀展望

【广发宏观贺骁束】对本轮地产小周期的理解与推演

【广发宏观贺骁束】消费:周期性趋势与结构分化

【广发宏观贺骁束】贷款需求指数企稳的宏观意义

【广发宏观贺骁束】库存周期的宏微观视角

【广发宏观贺骁束】静水潜流——2018年中期通胀分析与展望

【广发宏观贺骁束】跨境资本流动:相关影响以及主要决定因素

【广发宏观贺骁束】跨境资本流动:基于国际收支平衡表的视角

【广发宏观贺骁束】贸易摩擦、大豆与通胀传递

【广发宏观贺骁束】从茅台价格与CPI相关性看核心CPI

【广发宏观贺骁束】通胀:油价冲击对通胀影响几何

【广发宏观贺骁束】制造业投资: 技改驱动下的新阶段


盛旭篇

【广发宏观盛旭】建筑业带动GDP?

【广发宏观盛旭】什么是农村“三块地”改革?

【广发宏观盛旭】密云不雨,叶落知秋——2019年中观产业链展望

【广发宏观盛旭】由行业集中度变化看通胀传导的逻辑

【广发宏观盛旭】如何理解去杠杆背景下的工业杠杆率回升

【广发宏观盛旭】由微观行业透视民间投资

【广发宏观盛旭】如何看M1的指示意义

【广发宏观盛旭】统计制度调整如何影响固定资产投资?

【广发宏观盛旭】就业指标如何看?

【广发宏观郭磊、盛旭】如何看外汇风险准备金率的上调?

【广发宏观盛旭】从量价规律看目前经济位置

【广发宏观盛旭】社零是否能够完全代表消费?

【广发宏观盛旭】韧性与分化——2018年中中微观梳理与展望

【广发宏观盛旭】如何理解微观工业品景气度——基于固定投资投入产出的分析

【广发宏观盛旭】猪周期失效了么?

【广发宏观郭磊、盛旭】GDP口径的净出口与贸易顺逆差的差异是什么

【广发宏观郭磊、盛旭】PMI是一个领先指标么

【广发宏观盛旭】中国制造业的价值链特征:一个分析框架


邹文杰篇

【广发宏观固收邹文杰】如何理解当前的货币政策

【广发宏观固收邹文杰】利率市场需警惕风险偏好与流动性的叠加风险

【广发宏观固收邹文杰】顺势而为,因势而动——2019年债券市场展望

【广发宏观邹文杰、周君芝】政策底夯实中低评级信用债的“风险重估红利”

【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha:货基产品结构与利差压缩

【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha机会

【广发宏观邹文杰】通胀的宏观分解

【广发宏观邹文杰】从库存周期、上下游利润分配到交易逻辑

【广发宏观固收邹文杰】从“基本稳定”到“合理稳定”,流动性如何影响长端利率定价?

【广发宏观固收邹文杰】管中窥豹,从票据融资看微观信用市场

广发宏观固收邹文杰】货币基金收益下行与资金流的迁徙

【广发宏观固收邹文杰】从"基本流动"到“合理稳定”流动性如何影响长端利率定价

【广发宏观邹文杰】从库存特征到利率复盘——2018年年中债券市场分析与展望

【广发宏观邹文杰】扩大MLF担保品范围的政策意义

【广发宏观邹文杰】利率传导视角下的同业存单定价框架

【广发宏观邹文杰】信用市场政策微调的意义与影响

【广发宏观邹文杰】从存款与货币基金的再平衡到债市的交易结构

【广发宏观固收邹文杰】双支柱调控下的“四因子”利率分析框架


花朵吴篇

【广发宏观】收入承压,支出修复——2019年财政分析与展望

【广发宏观】什么是“竞争中性”?

【广发宏观】地方专项债的偿债担保看什么?

【广发宏观】什么是专项债?

【广发宏观】严霜已过——2018 年年中财政政策分析与展望

【广发宏观】年内基建投资边际改善的财政条件


法律声明:

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。



    您可能也对以下帖子感兴趣

    文章有问题?点此查看未经处理的缓存