招商宏观 | 大类资产周报：风险偏好回暖带动权益市场上行

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2023年4月1日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：美股>港股>A股>债券>黄金。权益：1）A股市场：A股市场先跌后涨，风险偏好开始回升。周初工业企业利润跌幅超预期引发市场对于国内经济复苏节奏的担忧，A股市场单日受挫，此后多日也未突破关键性点位，直至周四下午消费股和能源股相继上涨，才终结沪指连跌态势。但周五公布的PMI数据显示扎实复苏的方向未变，这一定程度上引导市场预期开始转向，A股顺势反弹。2）港股市场：市场交易情绪回暖，本周港股震荡回升。本周海外金融风险暂时得以控制，市场恐慌情绪缓和，外资继续大量涌入香港。另外，尽管本周内地公布的工业企业利润数据显示跌幅超预期，港股多头和空头持续博弈，但受阿里相关消息影响，在新消费、互联网科技业等行业的带动下，港股继续震荡回升。往后看，南向资金有望持续流入，内地经济恢复持续向好的预期也会推动港股短期继续上行。3）美股和其他：美股三大指数、欧洲主要股市集体走高。本周硅谷银行被收购的交易落地，风险偏好出现回暖。此外，美国经济数据显示通胀韧性正在消退，本周超预期的初请失业金人数预示着劳动力市场紧张可能出现缓解。市场预期通胀的改善以及近期的银行业危机将会引导美联储货币政策提前转向，美股三大指数均呈现上涨趋势。欧洲股市方面，受益于银行业风险的暂时平息叠加欧元区3月CPI同比增幅低于预期，本周欧洲主要股市强势走高。债券：1）国内：债市持续震荡。监管压降同业杠杆的传言被辟谣后，本周债市反弹。前半周工业企业利润数据偏弱叠加股市迟迟未能突破关键点位，债券配置价值较高。周五，PMI数据公布，显示经济延续修复趋势，市场走出利空落地的行情。往后看，需要继续关注信贷增速变化以及经济恢复状况。2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率先上行后下行。周初全球银行业危机暂时得以缓解，并且欧美央行官员也多次发表“鹰派”言论，受此影响，美国、欧元区主要国家10债收益率上行。此后，欧美主要国家陆续披露的经济数据反映出通胀正在缓解但经济不容乐观，在市场预期加息政策可能提前转向的强化下，美国、欧元区主要国家10债收益率顺势下行。大宗：原油强势反弹，黄金价格继续承压。本周市场对全球金融危机的担忧有所消退，同时美国原油库存下降超预期叠加伊拉克石油供应仍处于中断，国际原油价格强势反弹。黄金价格方面，尽管本周美元指数弱势震荡利多黄金，但在市场对风险资产转向的影响下，黄金价格上涨动力明显不足。外汇：美元延续弱势，人民币汇率先跌后涨。本周投资者对美元资产的避险需求回落，此外美国数据公布显示通胀改善，叠加美国经济衰退预期，美元指数整体弱势震荡。人民币汇率方面，受工业企业利润跌幅超预期、IMF提振中国经济恢复信心、国内3月PMI数据显示经济复苏趋势不改等多因素的影响下，人民币对美元汇率呈现先跌后涨的趋势。

正文

一、大类资产总体回顾（3月27日-3月31日）

权益：

1）A股市场：A股市场先跌后涨，风险偏好开始回升。

周初工业企业利润数据公布，利润跌幅超预期(规模以上工业企业利润累计同比增速为-22.9%)引发市场对于国内经济复苏斜率的担忧，A股市场单日受挫,此后多日也未突破关键性点位，直至周四下午消费股和能源股相继上涨，才终结沪指连跌态势。周五公布的PMI数据显示扎实复苏的方向未变（3月制造业PMI录得51.9，环比2月回落0.7，水平仍然处于近两年的次高点），这一定程度上引导市场预期开始发生转向，A股顺势反弹。往后看，1季度经济数据以及4月政治局会议对经济工作的具体部署会成为A股短期走势的主要影响因素。

上证指数收盘为3272.86，本周涨跌幅为0.22%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为0.79%↑、1.22%↑、1.23%↑、0.59%↑；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(0.66%↑)>小盘指数(0.45%↑)>中盘指数(0.38%↑)；成长指数(0.89%↑)>价值指数(-0.07%↓)；

从细分板块，石油石化、农林牧渔、传媒、食品饮料和汽车表现较好，分别上涨3.32%、2.37%、2.35%、2.32%和2.24%；建筑、国防军工、综合金融、房地产和轻工制造表现较弱，分别下跌3.11%、2.85%、2.83%、2.76%和2.21%。

本周A股资金净主动买入额为-1324.41亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-143.06亿元和-186.11亿元。

2）港股市场：市场交易情绪回暖，港股继续震荡回升。

周初FDIC宣布第一公民银行收购硅谷银行，海外金融风险暂时得以控制，市场恐慌情绪有所缓和，外资继续大量涌入香港，助力港股回升。尽管本周内地公布的工业企业利润数据显示跌幅超预期，港股多头和空头持续博弈，但受阿里相关消息影响，在新消费、互联网科技业等行业的带动下，港股继续震荡回升。往后看，南向资金有望持续流入，内地经济恢复持续向好的预期也会推动港股短期继续上行。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为20400.11和6968.86，本周涨跌幅分别为2.43%↑和2.56%↑。

从大中小盘的涨跌幅看，大型股(2.16%↑)>大中型股(1.87%↑)>中型股(0.14%↑)>中小型股(-0.23%↓)>小型股(-1.38%↓)；

从细分板块，新消费、互联网科技业、物业服务及管理、防御行业和科技表现较好，涨跌幅分别为3.6%、2.87%、2.27%、1.91%和1.87%。

3）美股和其他：美股三大指数、欧洲主要股市集体走高。

随着硅谷银行被收购的交易落地，本周市场对银行业流动性风险的担忧缓解，风险偏好回暖。此外，本周美国初请失业金人三周来首次上升，这预示着劳动力市场紧张可能出现缓解，同时美国2月核心PCE物价指数同比4.6%，为2021年10月以来最小增幅。市场预期通胀的改善以及近期的银行业危机将会引导美联储货币政策提前转向，美股三大指数均呈现上涨趋势。欧洲股市方面，受益于银行业风险的暂时平息叠加欧元区3月CPI同比增幅低于预期，本周欧洲主要股市强势走高。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为3.22%↑、3.48%↑、3.37%↑、5.45%↑、2.40%↑、2.56%↑。

债券：

1）国内：债市持续震荡。

本周公开市场共有3500亿元逆回购到期，央行累计进行了11600亿元7天逆回购，净投放8110亿元。关于监管压降同业杠杆的传言被辟谣后，本周债市反弹，前半周工业企业利润数据偏弱叠加股市迟迟未能突破关键点位，债券配置价值较高。周五，PMI数据显示经济延续修复趋势，市场走出利空落地的行情，债券收益率曲线陡峭化下行。往后看，需要继续关注信贷增速变化以及经济恢复状况，市场部分机构对降息仍有期待。

利率债方面，10年期国债收益率为0.0285，本周下行1.48BP↓，1年期国债收益率为0.0223，本周下行6.00BP↓，期限利差（10Y-1Y）为62BP，本周上行4.52BP↑；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为54BP，本周上行5.40BP↑，1年期城投债利差（AAA）为58BP，本周上行6.22BP↑；

资金利率方面，资金利率方面，7天Shibor为0.0222，本周上升51.20BP↑；DR007为0.0239，与上周相比，平均值上升68.95BP↑；

中美利差（10Y）为-63BP，本周扩大11.48BP；中美利差（2Y）为-167BP，本周扩大31.60BP。

2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率先上行后下行。

周初市场预期金融市场风险的暂缓将为欧美央行重新回归控制高通胀的主线提供支持，受此影响，美国、欧元区主要国家10债收益率上行。不过，在随后的时间里，欧美主要国家陆续披露的经济数据反映出通胀正在缓解，市场预期加息政策可能提前转向，美国、欧元区主要国家10债收益率顺势下行。

美国10债收益率为3.48%，本周上行10.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-58BP，本周倒挂幅度扩大17.00 BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.78%、2.35%、4.12%，本周分别上行11.80BP、32.00BP、11.00BP。

大宗商品：

原油强势反弹，黄金价格明显承压。

本周投资者对全球金融危机的担忧有所消退，经济复苏的预期支撑原油未来需求增加，另外本周美国原油库存下降超预期叠加伊拉克石油供应仍处于中断，国际原油价格强势反弹。黄金价格方面，尽管本周美元指数弱势震荡利多黄金，但受市场对风险资产转向的影响下，黄金价格上涨动力明显不足。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为3.94%↑、0.15%↑、2.20%↑、-0.85%↓、1.24%↑和-0.76%↓；

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为6.37%↑、-1.07%↓、0.09%↑、3.16%↑、3.24%↑。

外汇：

美元延续弱势，人民币汇率先跌后涨。

本周投资者对美元资产的避险需求回落，此后美国经济数据公布显示劳动力紧张局面和通胀压力均有所缓解，美国经济衰退预期上升，受此影响美元指数整体弱势震荡。人民币汇率方面，受1-2月工业企业利润跌幅超预期、IMF提振中国经济恢复信心、国内3月PMI数据显示经济复苏趋势不改等多因素的影响，人民币对美元汇率呈现先跌后涨的趋势。往后看，近期人民币国际化加速或推动人民币汇率升值。

美元兑人民币为6.87，本周人民币贬值幅度为0.50%；欧元兑人民币为7.49，本周人民币贬值幅度为1.18%；美元兑欧元为0.92，贬值幅度为1.02%；美元指数为102.59，下降幅度为0.51%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、3月31日，国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》。到2030年，能源系统各环节数字化智能化创新应用体系初步构筑、数据要素潜能充分激活，一批制约能源数字化智能化发展的共性关键技术取得突破，能源系统智能感知与智能调控体系加快形成，能源数字化智能化新模式新业态持续涌现。

2、3月27日，证监会进一步推进基础设施领域REITs常态化发行。拓宽试点资产类型，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目。分类调整项目收益率和资产规模要求。推动扩募发行常态化。扩大市场参与主体范围，支持优质保险资产管理公司等开展ABS及REITs业务。

海外：

1、3月31日，马斯克在内的多家科技公司高管与AI研发人员呼吁暂停对AI的快速开发。马斯克、苹果联合创始人Steve Wozniak、Stability AI创始人Emad Mostaque等上千名科技大佬和AI专家已经签署公开信。该公开信也呼吁，AI实验室和独立学者应针对高级AI的设计和开发共同制定实施一套共享安全协议，确保AI的安全性，呼吁暂停对强大的新AI工具的快速开发。

2、3月28日，东盟各国财长和央行行长正式会议在印度尼西亚开幕。会议的首要议题是讨论如何减少金融交易对美元、欧元、日元和英镑的依赖，转向以当地货币结算。会议讨论了通过本币交易（LCT）计划减少对主要货币依赖的努力。这是之前已经开始在东盟成员国之间实施的本币结算（LCS）计划的延伸。

3、3月29日，全球银行业出现动荡后，英国央行称正处于高度警戒状态。英国央行总裁贝利表示，在全球银行业出现动荡之际，央行处于警戒状态，但补充称，英国没有面临与硅谷银行和瑞士信贷困境相关的压力。他表示，给所有银行存款提供担保不应是常态。他称，一旦任何此类担保被取消，就会有导致银行挤兑的风险。贝利还表示，英国不会像瑞银紧急接管瑞信时那样对待额外一级资本(AT1)债券持有人。

三、本周房地产政策变化

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

海外流动性风险超预期。

以上内容来自于2023年4月1日的《风险偏好回暖带动权益市场上行——大类资产配置跟踪（3月27日-3月31日）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

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