【长城宏观】疫情影响加深，经济数据持续回落——11月份经济数据点评
要点
11月份，疫情进一步扩散，对国内生产需求负面影响加剧。防疫政策进一步优化后，因奥密克戎变异株传播能力较强，短期内仍然可能对居民正常流动、生产、消费等带来一定冲击。房地产或是扩大内需的一个重心，地产“三支箭”等供给端政策已“应出尽出”，需求端刺激政策可能仍有放松空间。提示关注12月20日LPR降息的可能。
数据
11月份社会消费品零售总额同比为-5.9%，前值-0.5%，前11月累计同比-0.1%，前值0.6%；工业增加值增速为2.2%，前值5%，前11月累计同比3.8%，前值4%。
1-11月份固定资产投资完成额累计同比为5.3%，前10月为5.8%；其中制造业投资累计增速为9.3%，前10月为9.7%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为8.9%，前10月为8.7%。
1—11月份商品房销售面积累计同比下降-23.3%，前10月为-22.3%；房地产开发投资累计增速为-9.8%，前10月为-8.8%。
要点
11月份经济数据也体现出疫情扩散的痕迹。社会消费品零售总额同比降幅深度扩大，汽车销售结束了持续了4个月的高速增长，转为负增；疫情多地散发，居民出行转弱，线下消费进一步受阻，商品房销售降幅也继续扩大。投资增速也出现较快下滑，基建投资虽然小幅升高，但难掩制造业和房地产投资增速的下降趋势。往后看，基建投资的高增速可能已经见顶；利润下滑主导，制造业投资增速也将继续下滑；地产销售回暖之前，地产投资降幅仍有下行压力。工业生产同比增速进一步放缓，打破了生产季节性回升的特点，另外11月份出口快速下滑，对工业生产也形成一定拖累。
11月份，长城证券GDP跟踪指数月度值比10月份进一步下滑，显示出11月份国内经济下行压力进一步较大。当前国内经济面临外需回落、内需收缩，预期转弱重重压力，扩大内需依然是促进经济合理增长的主要抓手。
12月7日进一步优化疫情防控新十条出台以来，居民、货运跨地区流动受政策端限制明显减轻。短期内全国层面的疫情传播仍然可能对居民正常流动、生产、消费等带来一定冲击。冲击之后，经济能否快速恢复至疫情前水平是下一阶段需重点关注的内容。我们在年度报告《艰苦奋斗，抗击通缩》中指出，明年经济的关键或在于消费和地产，消费方面，走出疫情阴霾，修复消费预期，释放消费潜力是恢复的关键；地产方面，支持房地产市场的健康发展是最终目标。地产供给端“三支箭”已经出台，融资环境已经大大改善，需求端刺激力度可能仍需加大，我们提示关注12月20日LPR降息的可能，明年仍然可能通过大幅降息和信用增强的方式提振商品房销售和投资。
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社零消费同比降幅扩大
11月份社会消费品零售总额为38615亿元，环比超季节性降低4.1%；同比为-5.9%，是今年4月以来的次低点，这一增速远低于我们在《20221205周报》的预期。我们在前期报告已提示，消费端，汽车零售、地铁客运量、商品房同比均进一步走弱，显示居民消费可能降幅扩大。分细项来看：
1.2 疫情扰动，汽车外消费进一步负增
往后看，12月7日进一步优化疫情防控新十条出台以来，居民、货运跨地区流动受政策端限制明显减轻。但我们认为奥密克戎变异株传播能力较强，短期内仍然可能对居民正常流动、生产、消费等带来一定冲击。以广州为例，中国工程院院士钟南山团队12月9日在专访中表示，根据团队模型测算，预计广州第一波感染峰值可能会在明年一月中上旬到二月中期到来，三月份中上旬进入平稳阶段，乐观估计在明年上半年可恢复到疫情前的生活状态。如何更好统筹疫情防控和经济社会发展，守护人民生命安全，维护好正常生产生活秩序，是下一阶段的重要任务，优化疫情防控效果仍待继续观察。
1.3 十一月份商品房销售增速仍低
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投资增速明显下滑
1-11月份，固定资产投资累计同比增长5.3%，低于我们在《20221205周报》中预测的5.7%。其中制造业投资累计增速下降0.4个百分点至9.3%，基建（不含电力）投资累计增速小幅上升0.2个百分点至8.9%，房地产投资同比降幅扩大1个百分点至-9.8%，拖累整体固定资产投资。由上可以看出，基建投资的增速提高幅度小于制造业和房地产投资增速的下降幅度。
1-11月份制造业投资累计增速为9.3%（1-10月9.7%），略低于我们预期的9.5%。当前制造业投资可能仍在利润负增的制约与政策扶持的刺激两方面作用下寻找平衡。我们在《11月金融数据点评》中解读11月企业中长期贷款的超季节性增加，主要就是政策的发力支持作用：11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，会议指出，全国性商业银行要增强责任担当，发挥“头雁”作用，主动靠前发力。要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量，更好发挥有效投资的关键作用。发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，积极支持制造业和服务业有效需求。
2.2 基建投资高增速或已见顶
2.3 房地产投资降速继续扩大
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工业增加值同比增速放缓
11月份规上工业增加值同比增长2.2%，较上月下滑2.8个百分点，略低于我们前期预测的2.8%。这一回落在《11月PMI点评》里也有预判。制造业PMI生产指数打破环比回升的季节特征，回落至47.8%（10月为49.6%），疫情扩散，物流不畅、开工受限，工业生产受到扰动。另外11月份出口也大幅回落，对工业增加值的拉动作用减缓，出口交货值同比增速较10月份大幅下滑9.1个百分点至-6.6%。
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经济修复速度仍待观察
11月份，长城证券GDP跟踪指数为3.2%，比10月均值进一步下滑0.2个百分点，考虑到统计误差，实际上11月GDP同比增速下滑速度可能更快，显示国内经济下行压力进一步加大。当前国内经济面临外需回落、内需收缩，预期转弱重重压力，扩大内需依然是促进经济合理增长的主要抓手。12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出到2035年，消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立；新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化基本实现，强大国内市场建设取得更大成就，关键核心技术实现重大突破，以创新驱动、内需拉动的国内大循环更加高效畅通。
国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。
对外发布时间：2022年12月15日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001 jiangfei@cgws.com李相龙S1070522040001 lxlong@cgws.com
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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数据、会议点评
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美国需求依然坚韧——美欧10月PMI点评PMI再次收缩——10月PMI点评
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态度愈加强硬，11月或将加息75bp——美联储9月会议纪要点评结构性降息促使信贷高增——9月金融数据点评重回扩张，基础不稳——9月PMI点评社融需求依然不旺——8月金融数据点评核心价格仍偏弱，需求修复待加速——8月份通胀数据点评欧央行加息节奏赶上美联储——欧央行9月加息75bp点评贸易顺差或在筑顶——8月份外贸数据点评稳汇率难度大于去年——外汇存款准备金率点评需求反弹兑现，货币收紧再行——美欧8月PMI点评制造业仍在弱复苏——8月PMI点评欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评意识到通胀反弹和预期脱锚风险，或将继续大幅加息——美联储7月会议纪要点评
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制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
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目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
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通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
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外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
经济下行压力加大，疫情优化仍需提速——20221205周报十二月大类资产配置月报“优化防疫二十条”执行效果待观察——20221121周报房地产融资环境或将改善——20221114周报疫情扰动，内需再度承压——20221107周报十一月大类资产配置月报二十大闭幕，新时代开启——20221024周报中共二十大隆重开幕——20221017周报
预计三季度GDP增速为4.8%左右——20221010周报
十月大类资产配置月报商品价格下跌促使GDP跟踪指数回落——20220926周报美再迎加息时点，十年国债利率或突破3.5%——20220919周报俄乌冲突再演变，大宗商品起波澜——20220913周报疫情再起，长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报九月大类资产配置月报持续高温影响水电产量和工业生产——20220822周报社融不佳，限购或需进一步放松——20220815周报大类资产配置指数美国失业率再创新低，大幅加息预期升温——20220808周报八月大类资产配置月报警惕疫情再次反扑——20220725周报下半年道路运输业投资增速有望升高——20220718周报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
2023年财政政策展望——宏观经济专题报告
美国经济或将深度衰退——2023年美国经济展望
中国潜在经济增速初探——宏观经济专题报告2023年房地产市场展望——宏观经济专题报告上海经济分析报告——宏观经济专题报告市场预期日本或将发生经济危机——海外宏观经济专题报告两轮大通胀，两个国家——宏观经济专题报告山东经济分析报告——宏观经济专题报告
英国财政困境——宏观经济专题报告
本轮房地产组合政策效果如何？——宏观经济专题报告
北溪管道爆炸，能源危机持续，欧洲工业或将长期陷落——宏观经济专题报告
美元升值何时了——宏观经济专题报告
浙江经济分析报告——宏观经济专题报告
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福建经济分析报告——宏观经济专题报告高温天气扰乱发电节奏——宏观经济专题报告
虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点——宏观经济专题报告或又至降息时点——宏观经济专题报告广东经济分析报告——宏观经济专题报告房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告
返乡农民工如何就业?——宏观经济专题报告
江苏经济分析报告——宏观经济专题报告中国贸易顺差为何创新高？——宏观经济专题报告
美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告
前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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