招商宏观 | 大类资产周报：债市走强趋势明显

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2023年4月29日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：国内债券>美股>A股>港股>大宗。

权益：

1）A股市场：先跌后升，开始出现明显的风格切换。周初在上周避险情绪的延续下，市场进一步下探，但于本周三企稳并强势回升。总体而言，市场交投情绪依然浓厚，但具体到行业交易层面，资金涌入的赛道依然在回避前期涨幅较大、风险较高的板块，转而寻找高景气度、高确定性和估值相对较低的行业。2）港股市场：港股市场：先跌后涨，处于持续修复的态势。在A股市场影响下，港股市场同样呈现先跌后涨的走势，但由于前期跌幅较大，本周整体表现一般。从细分板块来看，受国内市场AI概念走弱的影响，港股科技板块本周同样处于调整阶段。周二，自然资源部发布全面实现不动产统一登记的消息，引发市场对房地产税推行的担忧，导致地产板块本周跌幅较大。3）美股和其他：美股三大指数回升、欧洲主要股市涨跌不一。本周美股三大指数先下后上，整体收涨。周初美股三大指数承压，此后，在大型科技公司超预期财报的提振以及银行股的企稳，美股三大指数回升。本周五日本央行新任行长植田和男表示有必要维持宽松货币政策，日本股市顺势走高。债券：1）国内：多重利好因素叠加，债市延续走强趋势。本周债市走强的因素主要有：一是多家银行开始下调存款利率的消息频出，二是不动产统一登记事件扰动市场，三是工业企业利润表现低于市场预期，四是政治局会议关于刺激经济的政策未超出市场预期。受以上多重因素影响，债市继续做多的情绪较浓。2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率呈下行趋势。周初，在市场对美国债务上限问题的担忧以及对未来经济衰退的预期下，美国10债收益率下行。此后，企业公布 乐观财报、美国核心PCE物价指数显示通胀粘性十足，美国10债收益率有所回升。整体上，在衰退交易的主线下，本周美国10债收益率下行。大宗：原油、工业金属跌幅较大，黄金高位震荡。本周欧美国家部分经济数据显示经济前景堪忧，投资者预期国际需求短期内难以提振，本周原油、工业金属整体走势较为低迷。黄金价格方面，本周在第一共和银行事件、美元指数波动变化的影响下，黄金维持高位震荡。外汇：美元指数正常范围内波动，人民币兑美元走弱。周初，经济数据显示美国经济景气度从高位快速下行，加上第一共和银行事件的干扰，美元指数在正常区间内波动。此后，美国第一季度核心PCE物价指数和3月PCE数据公布后，美联储加息定价再次成为主导因素，美元指数短线上涨，一度突破102点位。人民币汇率方面，本周在经济复苏进入换挡期、3月工业企业利润表现低于市场预期的影响下，人民币对美元汇率走弱。

正文

一、大类资产总体回顾（4月24日-4月28日）

权益：

1）A股市场：先跌后升，开始出现明显的风格切换。

周初在上周避险情绪的延续下，市场进一步下探，但于本周三企稳并强势回升。从细分板块看，金融板块强势回升，传媒板块逆市大涨。AI、计算机、电子板块仍处于调整阶段，而新能源、汽车和医药板块成为新的投资热点。总体而言，市场交投情绪依然浓厚，但具体到行业交易层面，资金涌入的赛道依然在回避前期涨幅较大、风险较高的板块，转而寻找高景气度、高确定性和估值相对较低的行业。往后看，伴随经济复苏进入换挡期，市场风格切换的快速节奏依然会持续。

上证指数收盘为3323.27，本周涨跌幅为0.67%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-0.98%↓、-0.78%↓、-0.70%↓、-0.09%↓；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(0.23%↑)>小盘指数(-0.47%↓)>中盘指数(-1.42%↓)；价值指数(1.19%↑)>成长指数(-1.80%↓)；

从细分板块，传媒、非银行金融、综合金融、建筑及纺织服装表现较好，分别上涨9.51%、4.12%、3.08%、2.87%和2.65%；电子、计算机、有色金属、通信及基础化工表现较弱，分别下跌5.36%、3.58%、2.90%、2.18%和2.05%。

本周A股资金净主动买入额-62.16亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-42.05亿元和85.32亿元。

2）港股市场：先跌后涨，处于持续修复的态势。

在A股市场影响下，港股市场同样呈现先跌后涨的走势，但由于前期跌幅较大，本周整体表现一般。从细分板块来看，受国内市场AI概念走弱的影响，港股科技板块本周同样处于调整阶段。周二，自然资源部发布全面实现不动产统一登记的消息，引发市场对房地产税推行的担忧，导致地产板块本周跌幅较大。但AI和地产两大板块均在后半周有企稳回升的态势。整体来看，港股本周受情绪面和消息面的负面影响仍较大。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为19894.57和6702.15，本周涨跌幅分别为-0.90%↓和-0.92%↓。

从大中小盘的涨跌幅看，中型股(-0.45%↓)>中小型股(-0.57%↓)>大中型股(-0.79%↓)>大型股(-0.85%↓)>小型股(-0.94%↓)；

从细分板块，港股通新经济、新消费、消费、港股通中国科技及互联网科技业表现较好，涨幅分别为-1.10%、-1.40%、-1.52%、-1.55%和-1.58%；中国内地地产、医疗保健、防御行业、科技、物业服务及管理表现较弱，跌幅分别为-3.64%、-1.84%、-1.79%、-1.72%、-1.64%。

3）美股和其他：美股三大指数回升、欧洲主要股市涨跌不一。

本周美股三大指数先下后上，整体收涨。周初，美国4月谘商会消费者信心指数公布为101.3，低于预期和前值，同时多个州的联储商业活动指数也反映经济景气度较差，叠加第一共和银行财报显示存款大规模外流，市场对银行业的担忧情绪再次升温，受以上多重因素的影响，美股三大指数承压。此后，在大型科技公司超预期财报的提振以及银行股的企稳，美股三大指数回升。欧洲股市方面，本周受成员国GDP增速差异、企业业绩报告分化等因素的影响，欧洲主要股市涨跌不一。此外，本周五日本央行新任行长植田和男表示有必要维持宽松货币政策，日本股市顺势走高。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为0.86%↑、0.87%↑、1.28%↑、-0.52%↓、1.02%↑、-1.68%↓。

美国股市，标普500指数中，电信服务、信息技术、房地产、核心消费品、能源表现较好，涨幅分别为3.76%、2.43%、1.50%、1.07%、0.29%；公用事业、工业、保健、原材料、金融跌幅较大，具体跌幅为-0.99%、-0.63%、-0.59%、-0.19%、-0.17%。纳斯达克指数中，电信、计算机、其他金融表现较好，分别上涨2.98%、2.77%、0.32%；银行、医疗保健、运输、保险、工业跌幅靠前，具体跌幅为-2.21%、-2.13%、-1.21%、-0.17%、-0.13%。

欧洲股市，房地产、金融、保险、电信、个人护理药品和杂货店表现较好，分别上涨1.93%、1.07%、1.04%、0.84%、0.66%；银行、基础资源、媒体、消费与服务、医疗保健下跌，具体跌幅为-2.49%、-1.99%、-1.43%、-1.42%、-1.34%。

日本股市，建筑、房地产、运输设备、其他产品和空运表现较好，分别上涨4.87%、3.35%、3.17%、2.92%、2.48%；航运、证券与商品、钢铁、银行、有色金属跌幅靠前，具体跌幅为-5.03%、-3.73%、-2.94%、-1.11%、-0.31%。

韩国股市，纺织与服装表现较好，上涨2.01%；运输设备、食品与饮料、批发、电器与电子表现一般，分别下跌-0.12%、-0.32%、-0.46%、-0.47%；韩国电力与天然气、韩国非金属矿业、运输与储存、基本金属、化学品跌幅靠前，具体跌幅为-17.12%、-9.40%、-5.59%、-5.26%、-3.86%。

债券：

1）国内：多重利好因素叠加，债市延续走强趋势。

本周公开市场有2120亿元逆回购到期，央行累计开展6380亿元逆回购操作，实现净投放4260亿元，央行呵护资金面的态度明显，银行间资金面宽松，各机构平稳跨月。本周债市走强的因素主要有：一是多家银行开始下调存款利率的消息频出，二是不动产统一登记事件扰动市场，三是工业企业利润表现低于市场预期，四是政治局会议关于刺激经济的政策未超出市场预期。受以上多重因素影响，债市继续做多的情绪较浓。

利率债方面，10年期国债收益率为2.78%，本周下行4.70BP↓，1年期国债收益率为2.15%，本周下行4.30BP↓，期限利差（10Y-1Y）为63BP，本周下行0.40BP↓；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为56BP，本周上行2.28BP↑，1年期城投债利差（AAA）为55BP，本周下行0.79BP↓；

资金利率方面，7天Shibor为2.30%，本周上升10.10BP↑；DR007为2.32%，与上周相比，平均值上升4.93BP↑；

中美利差（10Y）为-66BP，本周缩小8.30BP；中美利差（2Y）为-169BP，本周缩小7.92BP。

2）海外：美国、欧元区主要国家10债收益率呈下行趋势。

周初，在市场对美国债务上限问题的担忧以及对未来经济衰退的预期下，美国10债收益率下行。此后，企业公布 乐观财报、美国核心PCE物价指数显示通胀粘性十足，美国10债收益率有所回升。整体上，在衰退交易的主线下，本周美国10债收益率下行。欧洲债市方面，本周受主要成员国经济增速回落、通胀缓解以及美国银行业危机的影响，欧元区主要国家10债收益率也呈现回落趋势。

美国10债收益率为3.44%，本周下行13.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-60BP，本周倒挂幅度维持不变；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.89%、2.35%、4.35%，本周分别下行10.30BP、9.00BP、0.90BP。

大宗商品：

原油、工业金属跌幅较大，黄金高位震荡。

本周欧美国家部分经济数据显示经济前景堪忧，投资者预期国际需求短期内难以提振。此外，尽管美联储5月加息几乎已成市场共识，但由于本周美国的通胀数据难言乐观，市场推测美联储货币政策提前转向的概率不高。在此背景下，本周原油、工业金属整体走势较为低迷。黄金价格方面，本周在第一共和银行事件、美元指数波动变化的影响下，黄金维持高位震荡。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为-4.32%↓、0.40%↑、-4.41%↓、-1.73%↓、-2.22%↓和-1.43%↓；

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为-2.60%↓、0.63%↑、-2.78%↓、-1.95%↓、和-3.12%↓。

外汇：

美元指数正常范围内波动，人民币兑美元走弱。

周初，经济数据显示美国经济景气度从高位快速下行，加上第一共和银行事件的干扰，美元指数在正常区间内波动。周四周五，美国第一季度核心PCE物价指数和3月PCE数据公布后，美联储加息定价再次成为主导因素，美元指数短线上涨，一度突破102点位。人民币汇率方面，本周在经济复苏进入换挡期、3月工业企业利润表现低于市场预期的影响下，人民币对美元汇率走弱。

美元兑人民币为6.92，本周人民币贬值幅度为0.71%；欧元兑人民币为7.64，本周人民币贬值幅度为1.27%；美元兑欧元为0.91，贬值幅度为0.61%；美元指数为101.67，下跌幅度为0.05%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、4月26日，国务院办公厅发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》。具体措施包括，激发活力扩大就业容量；加大对吸纳就业能力强的行业企业扩岗政策支持、支持金融机构开展稳岗扩岗服务和贷款业务、发挥创业带动就业倍增效应、加大技能培训支持力度、继续实施失业保险稳岗返还政策；拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业。鼓励企业吸纳就业、鼓励引导基层就业、支持国有企业扩大招聘规模、稳定机关事业单位岗位规模、稳定机关事业单位岗位规模、实施2023年百万就业见习岗位募集计划等。

2、4月25日，自然资源部宣布，我国全面实现不动产统一登记。会议指出，2013年3月《国务院机构改革和职能转变方案》明确提出建立不动产统一登记制度，至今已整整十年。目前，全国约3000个大厅、4万个窗口、10万人的登记队伍，每天为40万群众和企业提供各类登记服务，十年来累计颁发不动产权证书7.9亿多本、不动产登记证明3.6亿多份，电子证书证明3.3亿多本。中国全面实现不动产统一登记，意味着房地产税征收前提条件进一步完善，引发市场对房地产税开征猜想。

海外：

1、4月27日，新加坡政府宣布，将新加坡公民购买第二套住房的额外买家印花税从17%提高到20%。购买第三套或以上住房的公民，以及购买第二套住宅的永久居民，这一比例从25%提高到30%。对于购买任何房屋的外国人，印花税将从30%跃升至60%。此次上调自即日起生效。

2、4月26日，阿根廷宣布将停止使用美元来支付从中国进口的商品，转而使用人民币结算。使用人民币可以加快阿根廷未来几个月的中国商品进口节奏，相关授权的效率将更高。

三、本周房地产政策变化

四、下周重点数据和事件展望

风险提示：

海外经济衰退超预期。

以上内容来自于2023年4月29日的《债市走强趋势明显——大类资产配置跟踪（4月24日-4月28日）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

20230408 美国就业供需缺口加速修复——3月美国就业数据分析

20230204  海外市场开始修正预期——1月美国就业数据分析

20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济（2022年第33期）

20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点081320220813 国内商品期货、现货价格相继回暖
20220812 寻找社融新支点20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读20220810 通胀重现19年格局，如何影响宏观政策？——7月通胀点评20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）

法律声明

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。