【长城宏观】疫情冲击仍可能影响全面修复速度——20221219周报
核心观点
上周市场回顾
（1）汇率方面，美元指数微弱回落，美元兑人民币基本稳定（2）债市方面，公开市场投放维持宽松，债券收益率曲线趋平坦化（3）股市方面，全球股市下跌（4）大宗商品方面，国际油价反弹，铜价大跌
上周经济数据回顾
12月18日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为2.82 ，较上周明显下滑。居民出行数据拐头向下、地产销售边际转弱，拖累居民消费分项较大幅度回落；行业开工率多数环比下滑，同比涨跌不一，整体投资分项明显下滑，最终GDP跟踪指数继续下滑。上周重要事件点评
（1）疫情冲击仍可能影响全面修复速度。12月7日进一步优化疫情防控新十条出台，居民、货运跨地区流动受政策端限制明显减轻，当周人流、物流数据均迎来明显回升。但12月17日当周，居民出行数据重新拐头向下，9城地铁客运量更是下探至下半年的最低点。居民出行自我限制增加，聚集性消费如商场、餐饮等可能仍将经历一段冲击。另外，部分地区货物配送也受到运力不足的影响，可能拖累网上消费。
本轮冲击的时长可能持续2个月以上。张文宏在12月17日开展的上海新冠病毒感染医疗救治培训会上称，本轮疫情需做好2～4个月的准备。走出疫情已成定局，但实际上冲击的强度与时长依然需要持续跟踪。下一阶段经济能否快速恢复至疫情前水平是需重点关注的内容。
（2）12月16日，美国11月零售和食品服务销售额同比6.48%，前值8.27%，出现大幅回落。但美国通胀压力依然存在，因为劳动力市场依然旺盛。美国11月失业率3.7%，与10月持平，并未上升。11月美国平均时薪同比5.1%，甚至较10月的4.9%出现反弹。我们认为，在劳动力市场冷却之前，工资增速都将维持高位，这可能使得美国的通胀平台依然比2%的目标要高。美联储仍需继续加息至限制性利率，直到失业率出现上升，工资增速明显回落，美国通胀才有稳定回落的基础。
近期观点重述
（1）美国货币政策：美联储将加息至2023年3月，终点利率在5%以上。在经济深度衰退压力下，我们认为美联储2023年5月份可能转入降息周期，5月和6月降息25bp，7月、9月、11月和12月降息50bp。（2）中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调，且财政更为前置。狭义赤字率在3.0%左右，全国一般公共预算收入增速12.3%，全国一般公共预算支出为增速6.0%，如果再加上政府性基金收支，宽口径赤字率或为6.1%。（3） 中国货币政策：在房地产下行压力仍然较大，防疫政策优化的基础上刺激消费和投资均需要宽松的货币政策，2023年仍然存在较大降息概率，国内降息或至少50BP以上。
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上周市场数据回顾
1.1 汇市：美元指数微弱回落，美元兑人民币基本稳定
上周，美元指数微弱回落，从12月9日的104.94微弱回落至12月16日的104.85。12月13日，美国公布11月通胀数据，CPI同比7.1%，核心CPI同比6.0%，均大幅回落并低于市场预期，这导致市场预期美联储可能转“鸽”，美元指数13日下跌至103.63。但12月15日，美联储虽然放缓加息步伐至50bp，但紧缩信号更为强烈。一方面，美联储点阵图显示终点利率5.1%，远高于9月份的4.6%。另一方面，鲍威尔表示“直到委员会确信通胀率将持续下降至2%之前，我不认为我们会降息。”美联储12月FOMC会议仍为“鹰派”信号，并未转向，美元指数在会议后重新上涨。
1.2 债市：公开市场投放维持宽松，债券收益率曲线趋平坦化
上周，中国短期利率上涨，美国短期利率也小幅上升。上周，中国6月期SHIBOR利率上涨8bp至2.45%。美国6月期LIBOR利率上涨5bp至5.18%，中美短期利率利差为-273bp，倒挂幅度小幅缩小（前值为-276bp)。
上周，人民银行12月12日，13日，14日，15日分别进行了20亿元的公开市场逆回购操作，期限为7天，中标利率均为2.0%，12月16日开展了期限为7天的410亿元逆回购操作；12月12日，以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场一级交易商买入7500亿元特别国债；另外，12月15日人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.75%。可以看到，当前为了稳经济和维持资金面流动性，以及对冲利率短期上涨的情形，人民银行逆回购操作力度逐渐加大，当前货币政策目标依然在于稳增长、宽信用，且在理财净值波动缓和之前，流动性有望继续保持相对宽松的状态。
1.3 股市：全球股市下跌
1.4 大宗商品：国际油价反弹，铜价大跌
上周，国际油价反弹。12月16日，布伦特原油期货收于79.23美元/桶，较12月9日76.70美元/桶上涨3.30%；WTI原油期货收于74.67美元/桶，较12月9日71.58美元/桶上涨4.32%。12月13日，OPEC公布11月原油产量2882.6万桶/天，较10月2957.0万桶/天大幅减少74.4万桶/铜，环比减少2.52%。因此，国际油价出现反弹，但相对前几月OPEC宣布减产造成的反弹来讲，此次反弹力度较弱，这说明经济衰退预期下需求减弱将主导油价市场。
12月16日，LME铜收于8303美元/吨，较12月9日大幅下跌2.14%。上周铜价也是先涨后跌，原因也是美国通胀回落，但美联储仍释放强烈紧缩信号。通胀数据公布当天，LME铜上涨1.12%，但美联储加息当天，LME铜下跌2.69%。我们认为，随着美联储继续提高利率，美国企业债信用利差继续扩大，而企业债信用利差与铜价走势较为一致，因此铜价将出现下行。在经济衰退预期逐渐强烈的情况下，大宗商品可能普遍价格走弱，铜价也不例外。
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上周经济数据回顾
2.1 上周经济数据一览
2.2 长城证券中国GDP跟踪指数
12月18日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为2.82 ，较12月11日明显下滑。上周居民出行数据拐头向下、地产销售边际转弱，拖累居民消费分项较大幅度回落；行业开工率多数环比下滑，同比涨跌不一，整体投资分项明显下滑，最终最终GDP跟踪指数继续下滑。
2.3 关键经济指标预测
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上周重要事件点评
3.1 疫情冲击仍可能影响全面修复速度
12月7日进一步优化疫情防控新十条出台，居民、货运跨地区流动受政策端限制明显减轻，当周人流、物流数据均迎来明显回升。但短期内全国层面的疫情传播仍然可能对居民正常流动、生产、消费等带来一定冲击。12月17日当周，九大城市地铁客运量重新拐头向下，仅为2538.3万人次，是下半年的最低点，较上周-22.6%，同比降幅扩大至-45%。其中北京日均客运量仅147.4万人次，环比-41.9%。百城拥堵延时指数也拐头向下，上周为145.78，环比下降4.28。居民出行自我限制增加，聚集性消费如商场、餐饮等可能仍将经历一段冲击。
3.2 美国零售销售额同比回落
12月16日，美国11月零售和食品服务销售额同比6.48%，前值8.27%，出现大幅回落。同比增速是2020年12月以来新低，环比增速-0.58%也是2022年以来新低。在12月14日《物价降速加快，加息仍有空间——美国11月通胀数据点评》报告中，我们指出“11月美国通胀大幅回落的主要原因是能源价格和商品价格下跌。” 而零售销售增速放缓导致商品价格下跌。另一方面，高基数也是造成零售销售增速回落的原因之一。
但美国通胀压力依然存在，因为劳动力市场依然旺盛。美国11月失业率3.7%，与10月持平，并未上升。11月美国平均时薪同比5.1%，甚至较10月的4.9%出现反弹。我们认为，在劳动力市场冷却之前，工资增速都将维持高位，这可能使得美国的通胀平台依然比2%的目标要高。美联储仍需继续加息至限制性利率，直到失业率出现上升，工资增速明显回落，美国通胀才有稳定回落的基础。
3.3 本周经济日历
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近期观点重述
4.1 关键政策预期
（1）美国货币政策： 美联储将加息至2023年3月，终点利率在5%以上。在经济深度衰退压力下，我们认为美联储5月份可能转入降息周期，5月和6月降息25bp，7月、9月、11月和12月降息50bp。
（2）中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调，且财政更为前置。狭义赤字率在3.0%左右，全国一般公共预算收入增速12.3%，全国一般公共预算支出为增速6.0%，如果再加上政府性基金收支，宽口径赤字率或为6.1%。
（3）国内货币政策：在房地产下行压力仍然较大，防疫政策优化的基础上刺激消费和投资均需要宽松的货币政策，2023年仍然存在较大降息概率，国内降息或至少50BP以上。
4.2 上周重要报告汇总
4.3 长城证券大类资产配置指数走势
上周，长城大类资产指数从12月9日的140.19下滑至12月16日的133.97，主要原因就是油价反弹。上周，原油指数大幅反弹5.97%，高于国际油价的反弹力度，拉低大类资产指数7.13点，是上周拉低指数最多的分项。沪铜指数下跌2.68%，拉升大类资产配置指数5.33点。沪金指数下跌0.13%，沪深300股指期货下跌0.79%，对大类资产指数的的影响较小。十年期国债期货下跌0.75%，拉低大类资产指数4.88点，12月20日，LPR利率可能下调，我们认为国内维持宽松的利率缓解，才有助于经济复苏，因此利率将处于下行阶段。
风险提示
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点
评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评
疫情影响加深，经济数据持续回落——11月份经济数据点评加息虽放缓，但紧缩信号更强烈——美国12月加息点评物价降速加快，加息仍有空间——美国11月通胀数据点评多因素促使社融继续回落——11月金融数据点评此次发行特别国债的内涵——财政政策点评
警惕通缩风险，经济修复仍待观察——11月份通胀数据点评出口超预期下降，人民币继续承压——11月份外贸数据点评
美国制造业如预期跌破荣枯线——美欧11月PMI点评
疫情扩散，PMI进一步回落——11月PMI点评
如何看待年内二次降准——降准点评
继续坚定加息，准备应对衰退——美联储11月会议纪要点评狭义财政收入持续修复，卖地收入降幅缩窄——10月财政数据点评疫情影响，经济增速回落——10月份经济数据点评宽信贷政策仍需接力——10月份金融数据点评通胀最严峻的时期已经过去——美国10月通胀数据点评PPI同比负增，企业去库仍将继续——10月份通胀数据点评出口增速快速下降——10月份外贸数据点评需求仍在增长，加息仍要坚定前行——美国11月加息点评
美国需求依然坚韧——美欧10月PMI点评PMI再次收缩——10月PMI点评
欧央行强硬加息，美联储将如何应对？——欧央行10月加息75bp点评财政收入或继续修复——9月财政数据点评
经济仍在低速复苏——9 月份经济、外贸数据点评五大重点解读二十大报告——宏观经济政策点评核心通胀仍上行，需要考虑加息100bp——美国9月通胀数据点评PPI同比或将进入通缩区间——9月份通胀数据点评
态度愈加强硬，11月或将加息75bp——美联储9月会议纪要点评结构性降息促使信贷高增——9月金融数据点评重回扩张，基础不稳——9月PMI点评社融需求依然不旺——8月金融数据点评核心价格仍偏弱，需求修复待加速——8月份通胀数据点评欧央行加息节奏赶上美联储——欧央行9月加息75bp点评贸易顺差或在筑顶——8月份外贸数据点评稳汇率难度大于去年——外汇存款准备金率点评需求反弹兑现，货币收紧再行——美欧8月PMI点评制造业仍在弱复苏——8月PMI点评欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评意识到通胀反弹和预期脱锚风险，或将继续大幅加息——美联储7月会议纪要点评
调升今年专项债额度概率加大——7月财政数据点评经济复苏放缓，政策仍需加码——7月经济数据点评政策利率如期下调——降息点评宽信用效应短期难现，政策或有降息空间——7月金融数据点评轻数据，重结构，核心通胀持续下行——7月份通胀数据点评美国需求降速放慢，警惕通胀可能再创新高——欧美7月PMI点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
经济下行压力加大，疫情优化仍需提速——20221205周报十二月大类资产配置月报“优化防疫二十条”执行效果待观察——20221121周报房地产融资环境或将改善——20221114周报疫情扰动，内需再度承压——20221107周报十一月大类资产配置月报二十大闭幕，新时代开启——20221024周报中共二十大隆重开幕——20221017周报
预计三季度GDP增速为4.8%左右——20221010周报
十月大类资产配置月报商品价格下跌促使GDP跟踪指数回落——20220926周报美再迎加息时点，十年国债利率或突破3.5%——20220919周报俄乌冲突再演变，大宗商品起波澜——20220913周报疫情再起，长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报九月大类资产配置月报持续高温影响水电产量和工业生产——20220822周报社融不佳，限购或需进一步放松——20220815周报大类资产配置指数美国失业率再创新低，大幅加息预期升温——20220808周报八月大类资产配置月报警惕疫情再次反扑——20220725周报下半年道路运输业投资增速有望升高——20220718周报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
2023年财政政策展望——宏观经济专题报告
美国经济或将深度衰退——2023年美国经济展望
中国潜在经济增速初探——宏观经济专题报告2023年房地产市场展望——宏观经济专题报告上海经济分析报告——宏观经济专题报告市场预期日本或将发生经济危机——海外宏观经济专题报告两轮大通胀，两个国家——宏观经济专题报告山东经济分析报告——宏观经济专题报告
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本轮房地产组合政策效果如何？——宏观经济专题报告
北溪管道爆炸，能源危机持续，欧洲工业或将长期陷落——宏观经济专题报告
美元升值何时了——宏观经济专题报告
浙江经济分析报告——宏观经济专题报告
发达市场熊市或刚开启——宏观经济专题报告我国外汇储备减少属正常经济现象——宏观经济专题报告俄罗斯断气对欧盟的影响有多大？——宏观经济专题报告世界经济在转折中寻找平衡——长城证券四季度宏观经济展望长城证券中国经济活动指数——宏观经济专题报告原油进口量下降引发的思考——宏观经济专题报告再议财政问题——财政专题报告之三
福建经济分析报告——宏观经济专题报告高温天气扰乱发电节奏——宏观经济专题报告
虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点——宏观经济专题报告或又至降息时点——宏观经济专题报告广东经济分析报告——宏观经济专题报告房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告
返乡农民工如何就业?——宏观经济专题报告
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前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
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见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
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近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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