招商宏观 | 大类资产周报：债市走强，权益微幅收涨

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席

张一平    S1090513080007    联席首席，组长

罗   丹    报告联系人               研究员

报告发布时间：2023年6月10日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

过去一周大类资产表现：国内债券>港股>黄金>美股>A股。

权益：

1）A股市场：先跌后涨，持续筑底。本周A股市场先跌后涨，延续上周的震荡筑底态势，整体小幅收涨。从经济基本面上看，5月出口同比增速低于市场预期、PPI进一步下行，“弱现实”依然对市场走强的趋势形成掣肘。2）港股市场：延续上周反弹态势。港股涨幅大于内地市场，一方面美国债务上限法案的落地使外部市场风险整体改善，外资风险偏好增加；另一方面经过连续几周的回落后，港股整体估值水平偏低。3）美股和其他：美股三大指数小幅上涨，欧洲主要股市表现疲软。本周美国5月非制造业采购经理人指数(PMI)以及申请失业救济人数等数据公布后，投资者关于美联储将在下周会议上维持利率区间不变的预期有所强化，美股市场表现相对平稳，整体小幅收涨。欧洲方面，数据显示欧元区经济可能陷入技术性衰退，再加上欧央行官员表示欧洲央行至少需要在6月和7月再加息两次，欧洲主要股市表现疲软。债券：1）国内：短端表现继续好于长端，震荡走强为主。整体来看，本周长端和短端收益率下行均比较明显，短端表现继续好于长端。在进出口数据以及通胀数据公布后，市场持续博弈降息政策或将出台。往后看，经济基本面以及资金面依然利好债市，利率走向需重点关注金融数据及6月MLF操作等带来的货币政策边际变化。2）海外：欧美主要国家10债收益率先升后降，整体上行。本周加拿大和澳大利亚央行均意外加息，为美联储会议决策增加不确定性，前半周美国10债收益率一路攀升，随后，数据显示美国初请失业金人数超预期攀升，美债收益率顺势下行。欧洲方面，欧央行官员态度“偏鹰”，欧洲主要国家10债收益率上行。大宗：国际原油价格先涨后跌，黄金窄幅震荡。周初受OPEC+维持减产幅度叠加沙特额外减产消息影响，原油价格有所上升，但周中美伊达成石油交易的“假”消息传出后，原油价格大跌。黄金方面，美国供应管理学会（ISM）服务业指数、非制造业采购经理人指数(PMI)以及失业金申请人数均强化美联储将在6月暂停加息的预期，黄金价格得到提振。外汇：美元指数有所回落，人民币汇率维持相对弱势。周初数据显示美国5月服务业指数不及预期，美元指数跌至104关口；周中美国初请失业金人数超预期回升，美元指数跌至103附近。与上周逻辑类似，中美利差以及国内经济基本面偏弱仍然对人民币走势形成掣肘。

正文

一、大类资产总体回顾（6月5日-6月9日）

权益：

1）A股市场：先跌后涨，持续筑底。

本周A股市场先跌后涨，延续上周的震荡筑底态势，整体小幅收涨。从细分板块来看，受海外AI概念影响，传媒和通信延续上涨趋势，在市场对稳增长政策的预期下，房地产和家电等板块表现强劲，由于外资下调锂电龙头评级以及市场对新能源板块的情绪依然偏弱，电力设备和新能源板块本周跌幅较大。从经济基本面上看，5月出口同比增速低于市场预期、PPI进一步下行，“弱现实”依然对市场走强的趋势形成掣肘。我们维持上周观点：A股再度大幅下跌的概率较小，或将继续演绎震荡筑底走势。

上证指数收盘为3231.41，本周涨跌幅为0.04%↑，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-1.86%↓、-1.62%↓、-4.04%↓、-0.65%↓；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(-0.44%↓)>小盘指数(-1.53%↓)>中盘指数(-1.87%↓)；价值指数(1.34%↑)>成长指数(-3.11%↓)；

从细分板块，家电、传媒、通信、银行、房地产表现较好，分别上涨2.99%、2.94%、2.90%、2.89%和1.41%；电力设备及新能源、国防军工、基础化工、机械、电子表现较弱，分别下跌-4.00%、-3.49%、-2.79%、-2.71%和-2.69%。

本周A股资金净主动买入额-1200.13亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-143.13亿元和-34.00亿元。

2）港股市场：延续上周反弹态势。

本周港股市场延续上周的反弹态势，整体估值进一步修复。港股近两周涨幅均大于内地市场，一方面美国债务上限法案的落地使外部市场风险整体改善，外资风险偏好增加；另一方面经过连续几周的回落后，港股整体估值水平偏低。板块方面，市场对内地出台房地产相关政策的预期较高，中国内地地产板块本周表现强势，并带动物业服务及管理板块上涨。往后看，需密切关注内地经济数据以及美国FOMC会议决策。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为19389.95和6589.32，本周涨跌幅分别为2.32%↑和2.50%↑。

从大中小盘的涨跌幅看，大型股(2.25%↑)>大中型股(2.08%↑)>中型股(1.05%↑)>中小型股(0.79%↑)>小型股(-0.03%↓)；

从细分板块，中国内地地产、科技、物业服务及管理、新消费、互联网科技业表现较好，涨幅分别为5.58%、2.87%、2.48%、2.46%和2.42%；防御行业、港股通新经济、港股通中国科技、消费、医疗保健表现次之，涨幅分别为1.44%、1.43%、1.34%、1.13%、-0.72%。

3）美股和其他：美股三大指数小幅上涨，欧洲主要股市表现疲软。

随着提高债务上限的《财政责任法案》正式生效，美国政府债务违约“危机”暂告解除，市场在等待下周将公布的5月通胀数据与美联储货币政策会议结果。本周公布的数据显示，美国五月非制造业采购经理人指数(PMI)从4月份的51.9降至50.3，周四发布的首次申请失业救济人数达到2021年10月以来的最高水平，投资者关于美联储将在下周会议上维持利率区间不变的预期有所强化，美股市场表现相对平稳，整体小幅收涨。欧洲方面，继德国表现出技术性衰退后，欧元区连续两个季度GDP出现环比下降，这预示着欧元区经济同样可能陷入技术性衰退，再加上欧央行官员表示欧洲央行至少需要在6月和7月再加息两次，欧洲主要股市表现疲软。此外，日本股市持续走强，日经225指数全周上升2.35%，连续9周上升，创下2017年以来最长周线连升纪录。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为0.34%↑、0.39%↑、0.14%↑、-0.49%↓、2.35%↑、1.53%↑。

美国股市，标普500指数中，非核心消费品、公用事业、能源、工业表现较好，分别上涨2.44%、1.91%、1.71%、1.38%；信息技术、核心消费品、电信服务小幅下跌，具体跌幅为-0.66%、-0.53%、-0.42%。纳斯达克指数中，银行、工业、保险表现较好，分别上涨3.01%、2.03%、1.33%；计算机和医疗保健出现微跌，具体跌幅分别为-0.88%、-0.17%。

欧洲股市，基础资源、汽车及配件、房地产、公用事业、银行表现较好，分别上涨1.63%、1.32%、1.01%、0.72%、0.66%；化工、保险、个人护理药品和杂货店、旅游与休闲、食品饮料下跌，具体跌幅为-3.03%、-2.01%、-1.93%、-1.43%、-1.42%。

日本股市，批发贸易、钢铁、采矿、电力与天然气、证券与商品表现较好，分别上涨6.64%、4.62%、4.34%、3.88%、3.64%；仅精密仪器下跌，具体跌幅为-2.23%。

韩国股市，机械类、运输与储存、化学品、基本金属、批发表现较好，分别上涨7.08%、5.65%、4.09%、3.09%、2.76%；韩国医疗精密设备、韩国电力与天然气、运输设备跌幅靠前，具体跌幅为-1.70%、-1.20%、-0.47%。

债券：

1）国内：短端表现继续好于长端，震荡走强为主。

本周央行公开市场共有790亿元逆回购到期，累计回笼790亿元，投放100亿，因此本周净投放-690亿元。整体来看，本周长端和短端收益率下行均比较明显，短端表现继续好于长端。上周市场博弈房地产监管放松、财政加码等稳增长政策或将出台，本周此预期明显有落空的趋势，在进出口数据以及通胀数据公布后，市场持续博弈降息政策或将出台。往后看，经济基本面以及资金面依然利好债市，利率走向需重点关注金融数据及6月MLF操作等带来的货币政策边际变化。

利率债方面，10年期国债收益率为2.67%，本周下行2.48BP↓，1年期国债收益率为1.86%，本周下行10.95BP↓，期限利差（10Y-1Y）为81BP，本周上行8.47BP↑；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为57BP，本周上行6.87BP↑，1年期城投债利差（AAA）为61BP，本周上行6.32BP↑；

资金利率方面，7天Shibor为1.83%，本周上升1.20BP↑；DR007为1.81%，与上周相比，平均值上升3.47BP↑；

中美利差（10Y）为-108BP，本周扩大8.48BP；中美利差（2Y）为-244BP，本周扩大12.99BP。

2）海外：欧美主要国家10债收益率先升后降，整体上行。

本周加拿大和澳大利亚央行均意外加息，为美联储会议决策增加不确定性，前半周美国国债收益率一路攀升，随后，数据显示美国初请失业金人数超预期攀升，市场预期美联储将在下周会议上维持利率区间不变的决策，美债收益率顺势下行。欧洲方面，欧央行官员表示欧洲央行将在今年6月和7月再次上调关键利率25个基点，继上周10债收益率下行之后，本周欧洲主要国家10债收益率再次上行。

美国10债收益率为3.75%，本周上行6.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-84BP，本周倒挂幅度扩大3.00 BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为2.92%、2.42%、4.12%，本周分别上行5.10BP、14.00BP、14.40BP。

大宗商品：

国际原油价格先涨后跌，黄金窄幅震荡。

周初受OPEC+维持减产幅度叠加沙特额外减产消息影响，原油价格有所上升，但周中美伊达成石油交易的“假”消息传出后，原油价格大跌。总体来看，市场已经逐渐消化OPEC+石油减产的影响，往后看，原油价格或更多取决于市场对燃料需求的预期。黄金方面，美国供应管理学会（ISM）服务业指数、非制造业采购经理人指数(PMI)以及失业金申请人数均强化美联储将在6月暂停加息的预期，黄金价格得到提振。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为1.27%↑、0.06%↑、3.59%↑、1.20%↑、-0.57%↓和0.21%↑；

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为-1.76%↓、0.72%↑、0.37%↑、-1.88%↓、2.51%↑。

外汇：

美元指数有所回落，人民币汇率维持相对弱势。

周初数据显示美国5月服务业指数不及预期，美元指数跌至104关口，周中美国初请失业金人数超预期回升，市场预期美联储将在6月暂停加息，美元指数跌至103附近。与上周逻辑类似，中美利差以及国内经济基本面偏弱（5月进出口增速均为负，CPI、PPI走势偏弱）仍然对人民币走势形成掣肘。

美元兑人民币为7.11，本周人民币贬值幅度为0.25%；欧元兑人民币为7.67，本周人民币贬值幅度为0.49%；美元兑欧元为0.93，贬值幅度为0.24%；美元指数为103.56，下降幅度为0.47%。

二、影响大类资产配置的宏观新闻和数据

国内：

1、6月7日，中俄两军位太平洋西部空域完成第六次联合空中战略巡航第二阶段任务。俄国防部称：“2023年6月7日，俄罗斯空天军和中国人民解放军空军在亚太地区进行了例行联合空中巡航。由俄空天军图-95MS战略轰炸机和中国人民解放军空军轰-6K轰炸机组成的空中编队在日本海、东海和太平洋西部水域上空进行了空中巡航。”

2、6月7日，中国人民银行行长易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作。易纲预测，二季度GDP同比增速会比较高，CPI下半年有望逐步回升，到12月CPI同比将在1%以上。他表示，人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，推动实体经济综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

海外：

1、6月7日，加拿大央行宣布将基准利率上调25个基点至4.75%，以应对居高不下的通胀水平。这是加拿大央行今年连续两次维持基准利率不变后再次加息。加拿大央行表示，加拿大一季度消费增长出乎意料地强劲，劳动力市场则继续吃紧，尽管抵押贷款利率较高，但对利率敏感的房地产市场仍有所回升。

2、6月5日，OPEC+同意将减产协议延长至2024年以提振不断下跌的油价，沙特阿拉伯将在7月大幅削减产量。沙特能源部表示，该国7月的产量将从5月的约1,000万桶/日降至900万桶/日，这是多年来的最大降幅。

3、6月5日，美国总统拜登周六签署了暂停执行美国政府31.4万亿美元债务上限的法案，避免了本来会发生的违约事件。

三、下周重点数据和事件展望

风险提示：

海外经济衰退超预期。

以上内容来自于2023年6月10日的《债市走强，权益微幅收涨——大类资产配置跟踪（6月5日-6月9日）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。

20230408 美国就业供需缺口加速修复——3月美国就业数据分析

20230204  海外市场开始修正预期——1月美国就业数据分析

20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济（2022年第33期）

20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点081320220813 国内商品期货、现货价格相继回暖
20220812 寻找社融新支点20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读20220810 通胀重现19年格局，如何影响宏观政策？——7月通胀点评20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）

法律声明

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。