【长城宏观】疫情放开，形成短期冲击——12月PMI点评
核心观点
12月份，疫情防控实质松动，多个城市感染量逐步达峰，短期内制造业和非制造业产需均受冲击，PMI跌破今年4月水平。今年GDP破3概率较大，需求端刺激力度可能仍需加大，明年仍然可能通过大幅降息和信用增强的方式提振商品房销售和投资，我们提示关注1月20日LPR降息的可能。
数据12月份，制造业PMI为47%，前值48%。其中生产指数为44.6%，前值47.8%，新订单指数为43.9%，前值46.4%，新出口订单指数为44.2%，前值46.7%。
非制造业商务活动指数为41.6%，前值46.7%。其中建筑业商务活动指数为54.4%，前值55.4%；服务业商务活动指数为39.4%，前值45.1%。
要点12月疫情防控政策不断优化，从月初的“新十条”落地，到月末宣布23年1月8日起调整为“乙类乙管”。但多个城市感染量逐步达峰，短期内制造业和非制造业产需均受冲击，PMI跌破4月份水平。
生产与物流端看，人员到岗不足，对物流、生产开工均造成一定拖累。中小企业生产经营压力较大，供应商交货时间也仍然变慢。需求端看，外需订单明显下滑，内需也进一步下降。虽乘用车销售小幅回暖，但商品房成交降幅扩大，叠加政府债发行速度放慢，一定程度拖累内需。库存端看，产成品库存快速下滑，需求缺口（PMI新订单-产成品库存指数）继续回落，体现出制造业需求端的复苏基础不够稳固。价格端看，12月国际油价大幅回落，PMI出厂价格指数小幅回升，综合来看，年底PPI同比仍有进一步负增的压力。
非制造业端，多个城市感染量逐步达峰，短期内企业在岗率下降、居民出行自我约束加强，服务业市场供需两端活跃度均明显减弱，服务业PMI跌破今年4月水平。基建项目施工进度略有放缓，地产投资与开工下行探底，总体建筑业商务活动扩张进一步放缓。就业端看，受企业员工到岗率下降，另一方面企业需求不足、经营压力加大，制造业企业用工景气度进一步明显回落。
1
制造业产需进一步回落12月份PMI为47.0%，环比再次回落了1个百分点，低于今年4月水平。从细项来看，环比回落的1个百分点主要来自于生产（-0.80）和新订单（-0.75）。
1.1 生产：人员到岗不足，物流、开工受限
12月份PMI生产指数环比下滑3.2个百分点至44.6%。12月制造业开工受到一定限制，可能受员工短期到岗率不足的影响。我们跟踪的6个行业除了焦化企业开工率环比回升，其余开工率均无明显回升。统计局指出，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足，反映劳动力供应不足的企业比重高出上月6.5个百分点。
分行业来看，多数行业持续收缩。统计局指出，农副食品加工、医药等与民生密切相关的行业PMI继续保持在扩张区间；分企业规模看，大、中、小型企业生产指数均明显下滑。中小企业经营压力较为明显，生产指数分别下滑3.7和3.5个百分点至44.1%和40.8%。
供应商配送时间仍在延长。12月份供应商配送时间指数为40.1%，环比下降6.6个百分点，非制造业供应商配送时间也环比下降4.6个百分点至40.4%，表明各行业供应商交货时间都较上月继续延长。12月份“新十条”落地，国内多个城市感染人数陆续“达峰”，不管是近距离配送还是跨地区物流均受到一定冲击。交通运输部数据显示，12月截至29日全国高速公路货车日均通行量在675.9万辆，比11月份环比-0.6%。我们在《20221219周报》提及，本轮冲击的时长可能持续2个月以上，后续供应商配送时间可能仍有延长压力。
1.2 需求：外需、内需均继续下降
12月份新订单指数环比下降2.5个百分点至43.9%，表明制造业市场需求回落。本月外需指标下滑幅度大于内需指标。新出口订单指数下滑2.5个百分点至44.2%。
11月美元计价出口总值快速下滑，单月同比-8.7%。12月来看，据中港协统计，12月上旬长三角、珠三角两地区枢纽港口外贸重箱同比降幅分别达到约-13%、-20%。作为对照，韩国12月前20日，出口额同比-8.8%（11月为-16.7%，10月-5.5%）。12月我国出口同比仍然可能延续负增。明年来看，我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》中预计2023年出口金额单月同比最大降幅可能达到-10%以下。
内需订单指标也仍在小幅下滑。12月份虽然乘用车销售小幅回暖，但商品房成交面积拐头向下。据乘联会，12月1-25日全国乘用车市场零售167.4万辆，同比+9%，预计12月狭义乘用车零售220万辆，同比+4.5%，环比+33.3%。截至12月28日，30大中城市商品房日均成交面积44.06万平方米，同比下滑25.11%，降幅比11月扩大0.33个百分点。
12月政府债发行量减速，财政支出增速仍较慢，可能一定程度拖累内需。同花顺数据显示，截至30日，政府债（国债+地方政府债）净融资额约2259亿元，其中地方政府债净融资为253.9亿元，均远低于去年同期水平。11月社融增速进一步明显回落，其中政府债增速明显拖累，12月商品房销量遇冷，社融增速可能将继续下滑。
1.3库存：产成品库存快速下降
12月份，PMI产成品库存指数下滑1.5个百分点至46.6%。当前PPI同比进入通缩区间，工业企业已进入主动去库存区间，产成品存货同比已经连续6个月下降。制造业生产、需求持续双双下滑，12月份制造业需求缺口（PMI新订单-产成品库存指数）也继续明显回落，同样体现出制造业需求端恢复发展基础有待进一步稳固。
12月份PMI出厂价格指数上涨1.6个百分点至49.0%，原材料购进价格指数回落0.9个百分点至51.6%，但12月国际油价如期大幅回落，平均环比下滑10.5%至81.3美元/桶。综合来看，PPI价格没有上行动力。我们在《11月通胀数据点评》中已提示，今年PPI同比整体呈现较快下行趋势，从年初的9.1%下滑到11月份的-1.3%。根据CRB现货指数领先PPI同比大约3个月，12月乃至明年1月PPI同比可能仍有进一步负增的压力。
分行业看，统计局数据显示不同行业价格走势差异明显，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业原料采购与成品销售价格指数均低于45.0%，价格环比有所下降；黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均位于55.0%以上高位，价格上涨较明显。
2
非制造业景气水平继续回落
12月份服务业PMI与建筑业PMI双双回落，其中服务业更是跌破今年4月水平，最终非制造业商务活动指数环比回落5.1个百分点至41.6%，景气水平低于今年4月份。
2.1服务业短期冲击加大
12月份服务业PMI下降5.7个百分点至39.4%。本月多个城市感染量逐步达峰，短期内企业在岗率下降、居民出行自我约束加强，服务业市场供需两端活跃度均减弱。统计局指出，12月份，调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重比11月上升10个百分点至61.3%。分行业看，调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%，行业业务总量明显回落。而随着“新十条”落地生效，加之春节临近，国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于52.0%以上景气区间。
2.2建筑业活动指数下滑
12月份建筑业商务活动指数下降1个百分点至54.4%，低于往年同期水平。建筑业新订单指数环比小幅回升1.9个百分点至48.8%。当前地产成交处于阶段筑底，房地产投资处于深度负增区间，房屋新开工面积同比可能还在震荡下行区间，一定程度拖累建筑业新订单延续收缩。
土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，比11月大幅下滑5.2个百分点，结束了持续三个月的高位景气区间，或显示基础设施建设施工进度略有放缓。12月21日国务院常务会议指出，稳经济一揽子政策和接续措施仍有释放效应空间，要抓住时间窗口，狠抓政策落实。一是对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐，确保全面落地。二是推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工。今年前11个月，基建（不含电力）投资累计增速已升至8.9%，从领先指标政府债发行增速来看，基建投资增速应已见顶。
3
就业压力加大，降息依然可期
12月一方面企业员工到岗率下降，另一方面企业需求不足、经营压力加大，制造业企业用工景气度进一步明显回落。PMI从业人员指数下降2.6个百分点至44.8%；建筑业与服务业企业用工景气度分别下滑1.4和2.8个百分点至45.7%和42.4%。11月份全国城镇调查失业率上升至5.7%，用工景气度回落，12月就业率可能仍有上升压力。
我们在《20221219周报》提及，各城市逐步迎来第一波“达峰”，次轮冲击的时长可能持续2个月以上。不仅是PMI读数明显回落，从地铁客运量、开工率等高频数据来看，居民出行、消费、生产受到的冲击已经愈加明显。12月25日当周长城证券GDP跟踪指数大幅回落至1.88，四季度周度指数的均值即将低于3%。考虑到统计误差，实际GDP增速可能更低。前三季度GDP实际增速为3%，今年全年GDP可能有较大的概率低于3%。
12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出到2035年，消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立；新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化基本实现，强大国内市场建设取得更大成就，关键核心技术实现重大突破，以创新驱动、内需拉动的国内大循环更加高效畅通。我们的年度报告《艰苦奋斗，抗击通缩》观点与之一致，我们认为明年经济的关键或在于消费和地产，消费方面，走出疫情阴霾，修复消费预期，释放消费潜力是恢复的关键；地产方面，支持房地产市场的健康发展是最终目标。地产供给端“三支箭”已经出台，融资环境已经大大改善，需求端刺激力度可能仍需加大，明年仍然可能通过大幅降息和信用增强的方式提振商品房销售和投资，我们提示关注1月20日LPR降息的可能。
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点
评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评
收入增速提高，支出增速下降背后的原因？——11月财政数据点评2023年的经济“蓝图”——中央经济工作会议点评过早放慢加息，高通胀或持续更久——欧央行12月加息50bp点评
疫情影响加深，经济数据持续回落——11月份经济数据点评加息虽放缓，但紧缩信号更强烈——美国12月加息点评物价降速加快，加息仍有空间——美国11月通胀数据点评多因素促使社融继续回落——11月金融数据点评此次发行特别国债的内涵——财政政策点评
警惕通缩风险，经济修复仍待观察——11月份通胀数据点评出口超预期下降，人民币继续承压——11月份外贸数据点评
美国制造业如预期跌破荣枯线——美欧11月PMI点评
疫情扩散，PMI进一步回落——11月PMI点评
如何看待年内二次降准——降准点评
继续坚定加息，准备应对衰退——美联储11月会议纪要点评狭义财政收入持续修复，卖地收入降幅缩窄——10月财政数据点评疫情影响，经济增速回落——10月份经济数据点评宽信贷政策仍需接力——10月份金融数据点评通胀最严峻的时期已经过去——美国10月通胀数据点评PPI同比负增，企业去库仍将继续——10月份通胀数据点评出口增速快速下降——10月份外贸数据点评需求仍在增长，加息仍要坚定前行——美国11月加息点评
美国需求依然坚韧——美欧10月PMI点评PMI再次收缩——10月PMI点评
欧央行强硬加息，美联储将如何应对？——欧央行10月加息75bp点评财政收入或继续修复——9月财政数据点评
经济仍在低速复苏——9 月份经济、外贸数据点评五大重点解读二十大报告——宏观经济政策点评核心通胀仍上行，需要考虑加息100bp——美国9月通胀数据点评PPI同比或将进入通缩区间——9月份通胀数据点评
态度愈加强硬，11月或将加息75bp——美联储9月会议纪要点评结构性降息促使信贷高增——9月金融数据点评重回扩张，基础不稳——9月PMI点评社融需求依然不旺——8月金融数据点评核心价格仍偏弱，需求修复待加速——8月份通胀数据点评欧央行加息节奏赶上美联储——欧央行9月加息75bp点评贸易顺差或在筑顶——8月份外贸数据点评稳汇率难度大于去年——外汇存款准备金率点评需求反弹兑现，货币收紧再行——美欧8月PMI点评制造业仍在弱复苏——8月PMI点评欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评意识到通胀反弹和预期脱锚风险，或将继续大幅加息——美联储7月会议纪要点评
调升今年专项债额度概率加大——7月财政数据点评经济复苏放缓，政策仍需加码——7月经济数据点评政策利率如期下调——降息点评宽信用效应短期难现，政策或有降息空间——7月金融数据点评轻数据，重结构，核心通胀持续下行——7月份通胀数据点评美国需求降速放慢，警惕通胀可能再创新高——欧美7月PMI点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
经济下行压力加大，疫情优化仍需提速——20221205周报十二月大类资产配置月报“优化防疫二十条”执行效果待观察——20221121周报房地产融资环境或将改善——20221114周报疫情扰动，内需再度承压——20221107周报十一月大类资产配置月报二十大闭幕，新时代开启——20221024周报中共二十大隆重开幕——20221017周报
预计三季度GDP增速为4.8%左右——20221010周报
十月大类资产配置月报商品价格下跌促使GDP跟踪指数回落——20220926周报美再迎加息时点，十年国债利率或突破3.5%——20220919周报俄乌冲突再演变，大宗商品起波澜——20220913周报疫情再起，长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报九月大类资产配置月报持续高温影响水电产量和工业生产——20220822周报社融不佳，限购或需进一步放松——20220815周报大类资产配置指数美国失业率再创新低，大幅加息预期升温——20220808周报八月大类资产配置月报警惕疫情再次反扑——20220725周报下半年道路运输业投资增速有望升高——20220718周报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
中国人口或将过历史峰值——宏观经济专题报告债券赎回潮引发的思考——宏观经济专题报告
中国人口或将过历史峰值——宏观经济专题报告
欧洲增长停滞——宏观经济专题报告
俄罗斯断气对欧盟的影响有多大？——宏观经济专题报告艰苦奋斗，抗击通缩——2023年宏观经济展望
2023年财政政策展望——宏观经济专题报告
美国经济或将深度衰退——2023年美国经济展望
中国潜在经济增速初探——宏观经济专题报告2023年房地产市场展望——宏观经济专题报告上海经济分析报告——宏观经济专题报告市场预期日本或将发生经济危机——海外宏观经济专题报告两轮大通胀，两个国家——宏观经济专题报告山东经济分析报告——宏观经济专题报告
英国财政困境——宏观经济专题报告
本轮房地产组合政策效果如何？——宏观经济专题报告
北溪管道爆炸，能源危机持续，欧洲工业或将长期陷落——宏观经济专题报告
美元升值何时了——宏观经济专题报告
浙江经济分析报告——宏观经济专题报告
发达市场熊市或刚开启——宏观经济专题报告我国外汇储备减少属正常经济现象——宏观经济专题报告俄罗斯断气对欧盟的影响有多大？——宏观经济专题报告世界经济在转折中寻找平衡——长城证券四季度宏观经济展望长城证券中国经济活动指数——宏观经济专题报告原油进口量下降引发的思考——宏观经济专题报告再议财政问题——财政专题报告之三
福建经济分析报告——宏观经济专题报告高温天气扰乱发电节奏——宏观经济专题报告
虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点——宏观经济专题报告或又至降息时点——宏观经济专题报告广东经济分析报告——宏观经济专题报告房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告
返乡农民工如何就业?——宏观经济专题报告
江苏经济分析报告——宏观经济专题报告中国贸易顺差为何创新高？——宏观经济专题报告
美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告
前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
免责声明
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。